20211021-中泰证券-天宇股份-300702.SZ-中长期拐点在即_看好2022年盈利能力提升及CDMO加速放量_5页_767kb

天宇股份（300702.SZ）2022年盈利预期与CDMO业务分析总结

核心内容

天宇股份（300702.SZ）作为一家化学制药企业，正处于中长期业绩拐点的前夕，分析师祝嘉琦对该公司维持“买入”评级。尽管2021年前三季度公司业绩受到多种因素影响而承压，但预计2022年将实现盈利回升，CDMO业务将加速放量，推动公司整体增长。

主要观点

• 中长期拐点临近：公司当前业绩承压，主要因短期因素如价格波动、汇率、中间体产能爬坡及研发投入增加等，但中长期来看，盈利能力和CDMO业务有望显著提升。
• 业绩预测调整：根据最新三季报数据，公司2021-2023年营业收入分别为26.80亿元、33.30亿元和38.69亿元，同比增长3.58%、24.27%和16.18%；归母净利润分别为3.51亿元、5.81亿元和7.57亿元，同比增长-47.44%、65.58%和30.39%。
• 2022年增长预期：公司预计2022年沙坦API及中间体价格已处于历史底部，随着产能利用率提升和盈利能力恢复，沙坦类业务将有望回升。同时，CDMO订单加速释放，叠加API新品种放量，公司有望恢复快速增长。
• 业务升级路径清晰：天宇股份作为中国极具竞争力的API独立供应商，正加速向CMO及制剂业务升级。目前已有11个产品商业化，13个产品待商业化，未来增长可期。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年前三季度同比下降3.21%，但剔除高基数影响，2019年以来复合增速为10.70%。
• 归母净利润：2021年前三季度同比下降64.35%，主要因研发投入、股权激励费用及价格波动等。
• 毛利率：2021年Q1-Q3为37.96%，同比下降16.88%，主要受人民币升值、产品价格波动及生产成本上升影响。
• 净利率：2021年Q1-Q3为13.1%，同比下降12.7%，主要因费用率增加和毛利率承压。

费用与研发投入

• 费用率：2021年Q1-Q3期间费用率小幅增加，其中管理费用率上升3.47pp，主要由于职工薪酬和股权激励费用增加。
• 研发投入：2021年Q1-Q3研发费用为1.63亿元，同比增长37.24%，占收入比例8.40%。

估值与盈利预期

• PE估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为40倍、24倍和19倍。
• PEG估值：2021年PEG为-0.85，2022年PEG为0.37，2023年PEG为0.61，显示公司未来增长潜力。

CMO与制剂业务

• CMO业务：已商业化11个产品，待商业化13个产品，预计收入占比超过20%，CMO业务进入成长期。
• 制剂业务：已有1个产品获批，多个产品处于上市申请阶段，预计每年保持8-10个产品报批节奏。

风险提示

• 环保风险：可能影响公司正常生产与运营。
• 质量风险：产品质量问题可能对公司声誉和市场拓展造成影响。
• 价格波动风险：原料药及中间体价格波动可能影响公司盈利能力。
• 研发失败风险：新药研发失败可能导致订单流失。
• 信息滞后风险：公开资料信息可能存在滞后或更新不及时的情况。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司当前面临的短期挑战将逐渐过去，未来几年将受益于盈利能力提升和CDMO业务加速放量，有望实现业绩增长。投资者应关注公司新业务的进展及市场表现。