20150907-华泰证券-环保大气治理行业2015年中报回顾与下半年展望_环保大气治理行业竞争惨烈致毛利下降_21页_2mb

行业研究报告总结：大气治理行业

核心内容

本报告聚焦于2015年上半年大气治理行业的发展状况、政策影响、技术趋势及投资机会，主要分析了脱硫、脱硝、除尘三大领域，并推荐了优质标的清新环境。

主要观点

• 行业现状：大气治理行业整体进入受控状态，减排初见成效。但市场增量有限，竞争激烈导致毛利率下降。
• 政策支持：国家政策持续推动行业向前发展，特别是“大气十条”、新排放标准等政策的出台，使行业进入提标改造阶段，市场空间进一步扩大。
• 技术进步：技术突破是行业发展的关键，尤其在脱硫、脱硝、除尘领域，具备核心技术的企业将更具竞争优势。
• 投资机会：脱硫、脱硝、除尘市场均有较大发展空间，但行业集中度提升，优质企业将受益。

关键信息

行业概况

• 行业增长：2015年上半年，大气治理行业营业收入达114.4亿，同比增长21.5%；净利润达11.8亿，同比增长27.6%。
• 毛利率：行业毛利率为26%，较去年同期提升0.8个百分点，主要由于行业集中度提升和规模效应。
• 行业集中度：行业集中度持续上升，呈现马太效应，规模大、技术强、品牌优的企业更具优势。

脱硫市场

• 市场现状：火电行业减排效果较好，但市场增量有限；非火电行业脱硫市场逐步拓展，需提标改造。
• 技术应用：目前市场主要采用湿法脱硫，尤其是石灰/石-石膏法，占烟气治理市场85%以上。
• 技术趋势：未来脱硫技术将向多联产工艺、资源型技术、副产物利用方向发展。

脱硝市场

• 市场空间：脱硝市场空间较大，包括新建、改造和运营。
• 技术发展：SCR技术为主流，催化剂成为竞争关键；非火电行业脱硝市场和技术有待开发。
• 技术趋势：需研发高效、低成本、易再生的催化剂；燃烧前、燃烧中的配套技术也需要进一步开发。

除尘市场

• 市场现状：除尘市场以项目经验为主，注重耗材、运营和服务。
• 技术趋势：复合技术成为发展方向，如电袋复合除尘器，可提升除尘效率。

优质标的推荐

• 清新环境（002573）：被重点推荐，因其“SPC-3D”技术受市场认可，带动业绩快速增长；PE为49.5倍，具有较高的成长性和盈利能力。
• 财务表现：清新环境近3年净利润分别增长1.76%、72.23%、50.30%；上半年净利润同比增长55.8%，达去年全年净利润的76.69%。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能压缩市场空间，带来回款压力。
• 竞争风险：行业竞争激烈，中小企业生存艰难，市场资源向大企业集中。

行业评级

• 公用事业：增持（维持）
• 环保Ⅱ：增持（维持）

投资要点

• 脱硫：工程建设项目未饱和，非火电行业逐步拓展，需提升技术、服务、管理等综合质量。
• 脱硝：市场空间大，需高效、低成本、易再生催化剂，技术储备是关键。
• 除尘：拼项目经验，耗材、运营、服务市场潜力大。
• 行业集中度：持续上升，资源向头部企业聚集，形成马太效应。

技术趋势

• 脱硫：需研发多联产工艺、资源型技术、副产物利用等新技术。
• 脱硝：需全程控制，包括燃烧前、燃烧中和燃烧后的技术优化。
• 除尘：复合技术是发展方向，如电袋复合除尘器，提升除尘效率。

未来展望

• 市场机会：脱硫、脱硝、除尘市场均存在较大发展空间，尤其是脱硝催化剂和非火电行业。
• 技术突破：具备技术储备和创新能力的企业将在未来市场中占据优势。
• 政策影响：政策与管理的加强将继续支撑行业发展，推动市场规范化。

行业数据

• 营业收入：前三位企业为龙净环保（24.67亿）、三聚环保（22.14亿）、中电远达（17.36亿）。
• 净利润：前三位企业为三聚环保（4.00亿）、中电远达（2.40亿）、清新环境（2.16亿）。
• 毛利率：三聚环保（37.25%）、清新环境（34.98%）、新纶科技（30.92%）。
• 净利率：三聚环保（10.3%）、中电远达（10.3%）、清新环境（10.3%）。

总结

大气治理行业在政策推动和技术进步的双重驱动下，整体呈现增长态势。行业集中度提升，竞争加剧，毛利率有所提升，但中小企业面临较大压力。未来，脱硫、脱硝、除尘市场均存在较大增长空间，技术储备和创新能力成为企业竞争的关键。清新环境作为优质标的，具备较强的技术实力和市场拓展能力，值得重点关注。