20150907-华泰证券-食品饮料行业中报回顾与下半年展望_H股_亮点在实现产业链拓展的企业_18页_1mb

食品饮料行业2015年中报回顾与下半年展望

核心内容

2015年食品饮料行业整体面临收入增长压力，主要受宏观经济增速放缓和天气因素影响，主流品类如方便面和饮料销售额出现下滑。同时，原材料价格下跌带动毛利率回升，但激烈的竞争和高费用投入使行业综合盈利能力承压。外资品牌的冲击和电商渠道的崛起进一步削弱了本土企业的市场优势。然而，部分企业在产业链拓展和产品创新方面表现突出，成为行业中的亮点。

主要观点

1. 行业整体表现

• 收入增长放缓：2015年上半年，行业龙头中国旺旺、康师傅控股和统一企业中国营收均出现下滑。
• 毛利率小幅回升：受益于PET、棕榈油和原奶等原材料价格下降，部分企业毛利率有所回升。
• 费用压力大：尽管收入增长放缓，但企业费用率上升，对盈利能力形成负面影响。

2. 外资冲击显著

• 奶粉行业：外资品牌市占率超过50%，雅士利和合生元等国内品牌收入和净利大幅下滑。
• 肠衣行业：日本企业凭借汇率优势重新进入中国市场，导致神冠控股业绩下滑。
• 跨境电商：海淘规模增长迅猛，进口食品更容易进入市场，削弱本土企业渠道优势。

3. 消费者行为变化

• 消费升级趋势明显：高端化和健康化成为主流趋势，5元以上方便面、高端白奶（如特仑苏）、功能性饮料等产品表现良好。
• 新兴渠道崛起：电商、母婴店、社区店等新兴渠道对传统商超形成挤压，改变了行业分销格局。

4. 产业链拓展与品牌转型

• 上游企业向下游拓展：现代牧业和中国圣牧通过发展液态奶业务应对原奶价格下跌，实现收入和利润增长。
• 渠道商向品牌商转型：天喔国际通过建立自有品牌，实现收入和毛利的显著增长。

关键信息

行业趋势

• 宏观经济影响：2015年中国经济增速放缓至7.0%，影响消费者购买意愿。
• 天气影响：高温天气减少，对饮料和冰淇淋销售产生负面影响。
• 原材料价格下降：PET、棕榈油和原奶价格持续下滑，带动毛利率回升。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，费用投放增加，盈利能力承压。

企业表现

• 中国圣牧（1432.HK）：上半年收入增长52.8%，液态奶业务增长177.4%，有机业务占比提升至74.6%。
• 现代牧业（1117.HK）：液态奶业务增长177.4%，占总收入32.4%。
• 天喔国际（1219.HK）：自有品牌收入占比提升至40.1%，毛利贡献占比达63.3%。
• 统一企业中国（0220.HK）：产品创新能力强，高端方便面和饮料表现突出。
• 中国食品（0506.HK）：国企改革预期明显，葡萄酒业务恢复性增长，预计2015年线上收入占比提升至6%-8%。

行业展望

• 关注方向：
  1. 产业链拓展：如中国圣牧、现代牧业和天喔国际，通过差异化产品和渠道提升市场份额。
  2. 产品创新：如统一企业中国，具备更强的创新意愿和能力。
  3. 国企改革：如中国食品，具有改革预期和主观意愿。

风险提示

• 宏观经济继续放缓
• 二级市场系统性风险
• 食品安全问题

图表摘要

• 图1-3：展示2015年GDP增速、方便面和饮料销售变化。
• 图4-9：反映行业龙头营收变化及毛利率、费用率波动。
• 图10-11：显示雅士利和合生元收入和净利下滑情况。
• 图12-13：呈现海淘市场规模及跨境电商平台进口食品情况。
• 图14-16：展示高端白奶、方便面和冷泡茶销售增长。
• 图17-21：反映奶粉渠道变化、天喔国际自有品牌增长及毛利率提升。
• 图22-31：展示中国圣牧、现代牧业、天喔国际、统一企业中国和中国食品的收入及利润变化。

总结

2015年食品饮料行业整体承压，但部分企业在产业链拓展、品牌创新和国企改革背景下展现出较强的增长潜力。建议投资者关注具有差异化优势、创新能力强以及具备改革预期的企业。同时，需警惕宏观经济持续放缓和食品安全风险。