20150907-华泰证券-机械行业中报回顾与下半年展望_盈利分化态势不可逆转_后续纵深四大主线机会_31页_2mb

行业中期投资策略总结

核心内容

2015年中期，机械行业整体呈现盈利分化态势，部分细分行业如机器人及自动化、铁路设备、冷链设备表现突出，而工程机械则表现较差。行业整体营收增速有所回升，但盈利能力仍受压。报告指出，未来投资机会仍以结构性为主，建议继续关注四大主线：互联网化智能制造、高铁后市场及核心技术国产化、水电气等资源品改革及环保、跨境生鲜电商带动的制冷设备布局。

主要观点

• 盈利分化不可逆转：2015年H1机械行业整体营收增速回升，但盈利能力分化明显，冷链设备表现最佳，净利率同比上涨101%，而工程机械净利率大幅下滑104%。
• 机器人及自动化：行业整体增速低于预期，但部分企业如新松机器人表现亮眼。毛利率提升至24%，主要得益于产品结构优化和原材料成本下降。政策支持如《中国制造2025》和《机器人产业“十三五”发展规划》为行业带来长期发展机遇。
• 铁路设备：南北车合并为中国中车，推动行业收入增速达80%，净利润增速达117%。产品高价值带来高回款压力，但“一带一路”和“走出去”战略为行业带来新的增长点。核心部件国产化和后市场运维将成为未来重点。
• 冷链设备：毛利率跳跃式增长至47%，主要得益于产品结构改善和环保领域布局。行业净利率同比上涨101%，但因并购和订单积压导致现金流下降。
• 环保节能设备：营收和净利双双触底，但毛利率大幅上升至60%。随着水环境治理投资的刚性增长，水处理细分领域将成为投资机会。
• 能源设备：受国际油价下跌和资本开支下降影响，行业增速下滑，但具备管理能力的公司将在中长期迎来布局良机。
• 工程机械：行业处于深度调整期，盈利全面恶化。但随着“一带一路”战略的推进，或将迎来转型升级的契机。

关键信息

行业整体表现

• 2015H1机械行业营收增速有所回升，但盈利能力分化严重。
• 冷链设备表现最佳，营收和净利率均增长；而工程机械表现最差，营收和净利率均下滑。

机器人及自动化行业

• 2015H1营收增长2%，净利率增长11%。
• 毛利率提升至24%，主要受益于产品结构改善和原材料成本下降。
• 外延扩张导致现金流减少，回款压力上升。
• 政策支持包括《中国制造2025》和《机器人产业“十三五”发展规划》等，推动行业快速发展。

铁路设备行业

• 2015H1营收增长80%，净利率增长117%。
• 南北车合并推动行业增速异常。
• 铁路“走出去”战略为行业带来新的机遇，中泰铁路项目敲定，标志着战略实质性推进。
• 后市场运维将成为未来增长点，预计3年后市场容量扩大至200-400亿元。

冷链设备行业

• 2015H1营收增长17%，净利率增长101%。
• 毛利率大幅上升至47%，主要得益于产品结构优化和环保领域布局。
• 公司通过并购拓展新领域，导致现金流减少。
• 政策利好频出，如《关于加快转变农业发展方式的意见》和《中国制造2025》等，推动行业落地。

环保节能设备行业

• 2015H1营收和净利双双下滑，但毛利率上升至60%。
• 政策支持如水环境治理投资刚性增长，水处理细分领域成为投资机会。

能源设备行业

• 受国际油价下跌和资本开支下降影响，行业增速下滑。
• 中长期布局时点来临，具备管理能力的公司有望在行业好转时实现业绩快速回升。

工程机械行业

• 行业处于深度调整期，盈利全面恶化。
• 但随着“一带一路”战略推进，行业或迎来转型升级的良机。

投资主线

1. 互联网化智能制造：关注具备硬件优势、软件思维及大数据入口潜力的公司。
2. 高铁后市场及核心技术国产化：随着高铁运营里程增加和“走出去”战略推进，运维服务和核心部件国产化将迎来发展机遇。
3. 水电气等资源品改革及环保：水环境治理投资刚性增长，水处理细分领域具备投资价值。
4. 跨境生鲜电商带动制冷设备布局：随着生鲜电商快速发展，制冷设备企业加快布局节能环保领域。

行业数据

• 营收增速：2015H1机械行业总营收增速为13%，其中冷链设备增速17%，铁路设备增速80%。
• 净利率：2015H1行业净利率为4%，冷链设备净利率14%，铁路设备净利率5%，能源设备净利率3%。
• 毛利率：2015H1行业毛利率为21%，其中环保设备毛利率45%，冷链设备毛利率47%。
• 期间费用率：2015H1行业期间费用率在9%-14%之间，其中工程机械和冷链设备费用率上升明显。
• 现金流质量：行业整体现金流质量下滑，冷链设备和铁路设备下滑幅度最大。
• 应收账款周转天数：2015H1行业整体回款能力下滑，其中工程机械行业恶化最严重。
• 存货周转天数：2015H1行业整体存货周转天数大幅上升，其中工程机械、能源设备、冷链设备和环保节能设备恶化较严重。

未来展望

• 2015H2，机械行业盈利分化仍将延续，投资机会依然属于结构型。
• 互联网化智能制造将成为未来三年的投资大机遇，预计投资总额将超一万亿元。
• 铁路“走出去”战略有望在“十三五”期间逐步实施，东南亚市场轨交项目总投资规模接近9800亿。
• 冷链设备行业因产品结构改善和环保布局，毛利率和净利率显著提升，未来增长潜力大。
• 环保节能设备行业虽营收和净利下滑，但毛利率上升，水处理细分领域投资机会显现。
• 工程机械行业在行业底部调整，未来或迎来转型升级良机。

投资建议

• 重点推荐：永贵电器、鼎汉技术、科大智能、巨星科技、华昌达等。
• 关注：机器人、沈阳机床、劲拓股份、汇川技术等。

结论

机械行业在2015年中期呈现明显的盈利分化，部分细分行业如机器人及自动化、铁路设备、冷链设备表现突出。未来投资机会仍以结构性为主，建议重点关注互联网化智能制造、高铁后市场及核心技术国产化、水电气等资源品改革及环保、跨境生鲜电商带动的制冷设备布局四大主线。