2017-2017下半年环保行业投资策略：关注环保政策风口：京津冀大气、黑臭河治理_35页-3mb

环保行业2017下半年投资策略总结

核心内容

• 市场预期：环保行业GDP占比持续提升，但大气治理市场增速放缓。
• 海外启示：环保投资优先级遵循“水->大气->固废”顺序，立法推动是主要驱动力。
• 国内现状：环保投资数据统计口径偏大，有效数据仅占55%。大气治理持续上涨，固废和监测是长期关注点。
• 投资建议：2017年下半年重点关注京津冀大气治理和黑臭河治理。

主要观点

1. 环保投资趋势

• GDP占比提升：我国环保投资自2002年起明显加速增长，环保投资占GDP比重从2001年的1.01%攀升至2008年的1.49%。
• 环境库兹涅茨曲线：城市化和工业化是主要驱动力，预计将持续10年以上。
• 中美对比：美国环保投资占GDP比重稳定在1.7-1.8%之间，而中国修正后环保投资占GDP比重维持在0.72%-1.14%之间。

2. 环保行业特性

• 弱周期性：环保行业与宏观经济相关性较小，主要依赖政策推动。
• 政策驱动：历次环保规划推动投资增速周期性波动，显示政策对行业发展的关键作用。

3. 技术与政策的对比

• 技术驱动有限：在中国，技术并非主要驱动力，监管宽松、违法成本低导致技术应用受限。
• 成本导向：在满足排放标准的前提下，成本节约优先，填埋处理成本最低，成为主要方式。

4. 细分行业趋势

• 大气治理：政策趋严，京津冀特别排放限值执行，带动非电领域烟气治理市场发展。
• 水治理：黑臭河治理政策推动，市场空间巨大，PPP模式加速发展。
• 固废治理：市场空间充足，监管趋严带来行业景气度提升，土壤修复市场潜力巨大。

关键信息

1. 京津冀大气治理

• 政策背景：2017年2月京津冀政策出台，2017年4月开展5600人督查，2017年6月执行非电特别排放限值。
• 市场空间：预计京津冀地区大气治理市场空间达370亿，非电领域市场空间达250亿。
• 行业影响：政策带动下，非电烟气治理将向全国扩展，行业爆发确定性高。

2. 黑臭河治理

• 治理目标：2017年底前直辖市、省会、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。
• 市场空间：2017年市场空间近200亿，2020年约1000亿，2030年总体消除。
• 政策推动：河长制和PPP模式将加速水环境治理市场发展。

3. 固废治理

• 市场空间：预计“十三五”期间，无害化处理设施建设投资达183.4亿元，运营市场空间达13.7亿/年。
• 政策影响：随着土壤污染防治法的出台，土壤修复市场将逐步启动，潜在市场规模达万亿级别。

细分行业市场空间及典型公司

1. 大气治理

• 龙净环保：

  • 全球大气环保装备龙头，业务规模稳步增长。
  • 2017-19年净利润预测分别为7.38亿、8.18亿、8.92亿，对应PE分别为22倍、20倍、18倍。
  • 公司具备运维市场开拓潜力，维持“增持”评级。

• 清新环境：

  • 大气治理龙头，积极布局非电市场。
  • 2017-19年净利润预测分别为10.33亿、12.70亿、15.85亿，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。
  • 公司具备技术优势和成本控制能力，维持“买入”评级。

2. 水处理

• 万邦达：

  • 工业水龙头，受益于煤化工行业回暖。
  • 2017-19年净利润预测分别为4.03亿、5.94亿、7.16亿，对应PE分别为39倍、27倍、20倍。
  • 公司具备先发优势和客户基础，维持“增持”评级。

• 中金环境：

  • 环境医院模式，具备设计、制造、工程能力。
  • 2017-19年净利润预测分别为7.65亿、10.16亿、13.04亿，对应PE分别为27倍、20倍、17倍。
  • 公司具备成长性和低估值优势，维持“买入”评级。

• 高能环境：

  • 土壤修复龙头，布局危废提升现金流。
  • 2017-19年净利润预测分别为4.14亿、6.08亿、7.78亿，对应PE分别为26倍、18倍、15倍。
  • 公司具备丰富订单和行业增长潜力，维持“买入”评级。

3. 固废处理处置

• 启迪桑德：
  • 固废处理龙头，全产业链布局。
  • 2017-19年净利润预测分别为14.10亿、18.45亿、22.54亿，对应PE分别为25倍、19倍、17倍。
  • 公司具备稳定现金流和持续增长潜力，维持“增持”评级。

4. 水务

• 天壕环境：
  • 水、电、气一体化发展。
  • 2017-19年净利润预测分别为0.06亿、0.34亿、0.46亿，对应PE分别为144倍、27倍、20倍。
  • 公司具备成长性和低成本优势，维持“买入”评级。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（-5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（行业与市场持平）、看淡（行业弱于市场）。

法律声明

• 本报告仅供申银万国证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证信息的准确性和完整性。
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