20150907-华泰证券-黑色金属_钢铁行业中报回顾与下半年展望_需求挚肘待好转_产能收缩现曙光_17页_1mb

钢铁行业2015年上半年回顾与下半年展望

核心内容

2015年上半年，中国钢铁行业整体面临严峻挑战，营业收入和营业成本普遍下降，导致多数公司利润下滑甚至亏损。尽管行业整体毛利率略有改善，但盈利分化严重，仅部分企业实现了盈利或盈利增长。行业供给端开始出现收缩迹象，粗钢产量首次出现同比下降，预示行业调整的开始。

主要观点

• 行业整体表现：2015年上半年，钢铁行业营收和成本均大幅下降，其中营收下降24.60%，成本下降24.83%。45家钢铁上市公司中，仅有18家公司营业成本降幅大于营收降幅，其余27家公司毛利率进一步恶化。
• 盈利分化：45家公司中，49%实现扣非后盈利，22%实现扣非后盈利增长。但整体利润总额亏损42.06亿元，较去年同期下降168%；扣非后归属于母公司股东的净利润亏损60.57亿元，较去年同期下降423%。
• 需求与价格下滑：经济增速放缓导致下游行业如房地产、汽车、机械等需求低迷，钢材销量和价格齐跌是影响行业业绩的主要因素。
• 供给端调整：2014年是粗钢产量的最高峰和转折点，2015年粗钢产量或开始负增长，供给收缩为行业带来调整机会。
• 政策影响：环保政策和去产能措施推动了行业结构优化，河北等地区执行力度较大，对全国产能下降具有示范意义。
• 钢价下行与高炉关停：钢价持续下跌迫使部分企业主动关停高炉，以减少亏损。高炉关停成本高，企业通常不会轻易采取此类措施。
• 未来关注点：寻找业绩有望增长的公司、行业底部的龙头标的、传统行业转型的公司以及估值被低估的公司。特别关注新材料（如高温合金）、基建（如地下综合管廊）带来的增长机会。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：45家钢铁公司合计营收5504.55亿元，同比下降24.60%。
• 营业成本：合计5102.60亿元，同比下降24.83%。
• 利润总额：合计亏损42.06亿元，同比下降168%。
• 扣非后净利润：合计亏损60.57亿元，同比下降423%。

评级调整

• 上调评级：武钢股份、山东钢铁、马钢股份、久立特材等4家公司。
• 下调评级：金岭矿业、方大炭素等2家公司。

重点公司

• 业绩有望增长：抚顺特钢、玉龙股份、金洲管道。
• 行业底部龙头：太钢不锈、方大炭素。
• 传统行业转型：欧浦智网、五矿发展。
• 估值被低估：宝钢股份、鞍钢股份、河北钢铁、华菱钢铁、太钢不锈、本钢板材。

下游需求

• 房地产：实际完成投资额和新开工面积均下滑，对钢材需求形成压制。
• 汽车：产量放缓，对钢材需求有限。
• 基建：地下综合管廊建设成为下半年看点，预计拉动管线投资9600亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：影响行业需求和盈利能力。
• 市场系统性风险：股市波动可能对钢铁行业产生影响。
• 需求下滑：持续低迷的下游需求可能进一步影响行业表现。

附录

图表与数据

• 图1：钢铁行业毛利率小幅改善。
• 图2：仅有40%公司营业收入降幅小于营业成本降幅。
• 图3：2015年上半年仅有22家公司实现扣非后盈利。
• 图4：2015年上半年仅有22%公司实现扣非后盈利增长。
• 图5-12：钢材价格走势、房地产投资、汽车产量、地下管廊建设等数据图表。

表格

• 表格1-3：营业收入、营业成本、EPS等数据比较。
• 表格4：评级调整情况。
• 表格5：军工用高温合金企业标的推荐。
• 表格6-7：地下综合管廊建设相关企业推荐。
• 表格8：钢贸公司标的推荐。
• 表格9：钢铁股票池股票估值情况。