20170711-申万宏源-2017下半年环保行业投资策略_关注环保政策风口_京津冀大气_黑臭河治理_34页_2mb

环保政策风口下的行业分析：京津冀大气与黑臭河治理

核心内容概述

本报告聚焦于2017年下半年环保行业的投资策略，重点分析了京津冀大气治理、黑臭河治理及固废处理等细分领域的发展前景与市场空间，同时对比了中美环保投资趋势，探讨了中国环保行业的发展现状与未来趋势。

主要观点与关键信息

1. 市场一致预期：GDP占比提升与大气治理需求下降

• 环保投资占GDP比重自2002年起显著上升，2008年达到1.49%。
• 环境库兹涅茨曲线显示，我国仍处于工业化进程的上升阶段，环保投资将持续增长。
• 大气治理需求在政策推动下逐步下降，但治理投资仍保持高位。

2. 海外发展启示：气水固依序发展

• 美国环保投资优先顺序为：水 -> 大气 -> 固废。
• 环保支出主要由立法推动，如《清洁空气法》、《清洁水法》等。
• 政策驱动下，环保投资呈现周期性波动，每5年为一个周期。

3. 国内实际状况：数据统计口径偏大，大气治理超预期

• 中国环保投资数据总量偏大，实际有效数据仅占55%。
• 大气治理投入持续上涨，且治理效果超预期。
• 固废治理在未来将有相对超额增长，但目前仍受监管和成本因素制约。

4. H2行业投资建议：京津冀大气治理与黑臭河治理

• 京津冀大气治理政策密集，如特别排放限值、督查机制等，推动行业爆发。
• 黑臭河治理目标明确，2017年完成重点城市整治，2020年控制在10%以内，2030年全面消除。

细分行业分析

1. 大气治理

市场空间测算

• 电力行业脱硫脱硝改造市场空间约429亿元，非电领域市场空间约48%。
• 京津冀地区非电特别排放限值标准推动市场增长，预计市场空间约370亿元。
• 垃圾焚烧处理成本高于填埋，但政策推动下逐步替代。

典型公司分析

• 龙净环保：全球大气环保装备龙头，业务覆盖除尘、脱硫、脱硝等。2017年盈利预测为7.38亿元，PE为22倍，低于行业平均。公司具备运维市场拓展潜力，维持“增持”评级。
• 清新环境：大气治理龙头，净利率全市场第一。2017年盈利预测为10.33亿元，PE为19倍，维持“买入”评级。

2. 水环境治理

市场空间测算

• 黑臭河治理投资空间巨大，2017年预计200亿元，2020年约1000亿元。
• “河长制”+PPP模式推动水环境治理市场提速。

典型公司分析

• 万邦达：工业水处理龙头，受益于黑臭河治理政策。2017年盈利预测为4.03亿元，PE为39倍，维持“增持”评级。
• 中金环境：环境医院模式，业务涵盖设计、制造、工程。2017年盈利预测为7.65亿元，PE为27倍，维持“增持”评级。
• 天壕环境：水、电、气一体化发展，增发收购赛诺水务，拓展水务市场。2017年盈利预测为3.02亿元，PE为25倍，维持“买入”评级。

3. 固废治理

市场空间测算

• “十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设投资约183.4亿元，运营市场空间约13.7亿元/年。
• 危废行业产能不足，未来需求旺盛，市场空间达千亿级别。

典型公司分析

• 高能环境：环境修复龙头，土壤修复业务增长显著。2017年盈利预测为4.14亿元，PE为26倍，维持“买入”评级。
• 启迪桑德：全产业链布局，定增助力发展。2017年盈利预测为14.10亿元，PE为25倍，维持“增持”评级。

重点投资建议

• 京津冀大气治理：政策密集推动行业爆发，重点关注具备技术与市场优势的企业。
• 黑臭河治理：PPP模式与“河长制”加速市场发展，重点关注具备先发优势的公司。
• 固废治理：未来增长空间大，重点关注危废与土壤修复领域。

估值与盈利预测

结论

环保行业属于弱周期性行业，政策驱动显著。2017年下半年，京津冀大气治理与黑臭河治理成为投资重点，未来固废治理市场潜力巨大。建议投资者关注具备技术优势、政策受益及市场先发优势的龙头企业，如龙净环保、清新环境、万邦达、高能环境、启迪桑德等，重点关注其在非电治理、运维市场、PPP项目中的表现。