20230323-西南证券-伯特利-603596.SH-智能电控快速增长_轻量化在手订单丰富_5页_1mb

报告摘要

公司总结：智能电控快速增长，轻量化在手订单丰富

核心内容

公司2022年年报显示，全年实现营收55.4亿元，同比增长58.61%，归母净利润7亿元，同比增长38.5%。2022年第四季度营收18.6亿元，同比增长59.4%，环比增长18.2%。归母净利润2.2亿元，同比增长62.3%，环比增长11.6%。公司毛利率为22.4%，同比下降1.8个百分点；净利率为12.7%，同比下降2.4个百分点。

主要观点

智能电控产品快速增长：2022年智能电控产品营收23.7亿元，同比增长86.2%。销量250万套，同比增长89.8%。公司作为国内首家one-box线控制动量产企业，已具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0），预计2024年上半年量产，以满足L3+自动驾驶级别需求。同时，公司计划在2023年完成电子机械制动系统（EMB）A轮样机开发。
轻量化产品拓展顺利，产能扩张：2022年轻量化制动零部件销量达776万件，同比增长19.6%。公司在国内进行三期项目建设，满足副车架、空心控制臂、轮房等产品需求。墨西哥一期年产400万件轻量化零部件预计2023年投产，公司正推进二期扩建，轻量化产品海外需求旺盛，国际化进程加速。
线控底盘布局加速，新领域开拓：2022年4月收购万达公司，拓展至汽车转向系统领域。2022年H2机械转向产品实现营收2.8亿元，销量151万套。公司已启动DP EPS、REPS、线控转向系统的研发，推动线控底盘布局。ADAS产线于2022年4月量产，全年有6个项目投产，支持自动驾驶功能实现。
盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年每股收益分别为2.44元、3.56元、4.34元，归母净利润复合增长率达37%。公司维持“买入”评级，未来6个月内股价涨幅预期超过20%。

关键信息

财务预测与估值

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	5539.15	8543.75	10632.40	12336.39
增长率	58.61%	54.24%	24.45%	16.03%
归属母公司净利润(百万元)	698.71	1003.97	1465.64	1789.02
每股收益EPS(元)	1.70	2.44	3.56	4.34
PE	41.46	28.85	19.77	16.19
PB	6.88	5.87	4.60	3.65

分业务收入及毛利率预测

业务类别	2022A	2023E	2024E	2025E
机械制动产品	26.61	33.07	40.56	45.96
电控制动产品	23.74	42.87	54.63	64.28
转向	2.77	6.09	6.70	7.37
其他	2.26	3.39	4.41	5.73
合计	55.38	85.42	106.30	123.34

毛利率趋势

年度	机械制动毛利率	电控制动毛利率	转向毛利率	其他毛利率	合计毛利率
2022	22.02%	20.01%	9.39%	68.14%	22.41%
2023	21.93%	22.57%	15.00%	60.00%	23.27%
2024	23.24%	25.00%	20.00%	60.00%	25.47%
2025	23.94%	25.00%	25.00%	60.00%	26.23%

关键假设

电控制动：
- WCBS2.0出货量预计2023-2025年分别为120万、180万、230万套，毛利率逐年提升至20%、25%、25%。
- EPB、ESC销量预计2023-2025年分别为243万、276万、313万套，单价年降3%。
转向业务：
- 毛利率预计2023-2025年分别提升至15%、20%、25%。
机械制动与轻量化产品：
- 盘式制动器销量及单价年增5%与-2%。
- 轻量化产品单价年增10%，销量年增50%、30%、10%。