20230322-开源证券-伯特利-603596.SH-公司信息更新报告_2022年业绩快速增长_智能电控产品加速放量_4页_724kb
报告摘要
伯特利 (603596.SH) 总结
核心内容概览
伯特利（603596.SH）是一家专注于汽车制动系统及相关零部件的公司，2023年3月21日发布的2022年年度报告显示其业绩表现强劲，同时公司在智能电控产品领域持续加速发展，显示出良好的长期增长潜力。分析师维持“买入”投资评级，认为公司具备充足的成长动力。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年公司实现营业收入55.4亿元，同比增长58.6%；全年归母净利润为7.0亿元，同比增长38.5%；扣非净利润为5.9亿元，同比增长36.4%。
- 智能电控产品放量：智能电控产品（包括EPB、WCBS、ESC、EPS等）2022年营收23.7亿元，同比增长86.2%，成为公司新的业绩增长点。
- 市场开拓迅速：公司新增定点项目380项，同比增长137.5%，其中新能源汽车项目占比66%，显示出在新能源领域的快速布局。
- 技术规划前瞻：公司计划围绕线控底盘持续开发创新，线控转向系统已被纳入中期技术规划，进一步拓展其技术边界。
- 盈利预测上调：考虑到浙江万达并表等因素，公司调整了2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为10.03亿元、13.86亿元和18.92亿元，EPS分别为2.43元、3.37元和4.60元。
- 估值持续下降：对应当前股价，PE估值分别为27.3倍、19.7倍和14.4倍，显示市场对公司未来增长的预期逐步提升。
关键信息
财务数据概览
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 34.92 | 55.39 | 83.84 | 110.58 | 143.17 |
| 归母净利润（亿元） | 5.05 | 7.0 | 10.03 | 13.86 | 18.92 |
| EPS（元/股） | 1.23 | 1.70 | 2.43 | 3.37 | 4.60 |
| P/E（倍） | 54.2 | 39.1 | 27.3 | 19.7 | 14.4 |
| P/B（倍） | 8.2 | 6.7 | 5.4 | 4.3 | 3.3 |
产品结构分析
- 机械制动产品：2022年营收26.6亿元，同比增长27%，毛利率基本持平。
- 智能电控产品：2022年营收23.7亿元，同比增长86.2%，毛利率为20%，同比下降4.4个百分点。
市场开拓进展
- 新增定点项目：2022年新增380项，其中新能源汽车项目252项，占比66%。
- 线控制动项目：在研项目55项，新增量产项目16项，新增定点项目61项，其中2022H1和2022H2分别新增19项和42项，显著提速。
技术发展方向
- 线控底盘：公司计划分步开发线控制动、线控转向、分布式驱动和悬架等集成控制系统。
- 线控制动系统：已启动WCBS2.0项目，并开展电子机械制动的预研。
- 线控转向系统：EPS电控部分、DP-EPS和R-EPS系统正在研发中，已被纳入中期技术规划。
风险提示
- 线控制动渗透率不及预期
- 新能源乘用车销量不及预期
- 芯片短缺
财务比率分析
| 比率 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 14.8 | 58.6 | 51.4 | 31.9 | 29.5 |
| 营业利润增长率（%） | 1.8 | 30.2 | 46.1 | 38.1 | 36.6 |
| 归母净利润增长率（%） | 9.3 | 38.5 | 43.5 | 38.2 | 36.6 |
| 毛利率（%） | 24.2 | 22.4 | 20.6 | 21.6 | 22.8 |
| 净利率（%） | 14.4 | 12.6 | 12.0 | 12.5 | 13.2 |
| ROE（%） | 15.1 | 15.3 | 18.0 | 20.1 | 21.6 |
| ROIC（%） | 11.5 | 13.3 | 13.7 | 15.5 | 16.8 |
| 资产负债率（%） | 44.1 | 47.2 | 51.6 | 51.6 | 50.6 |
| 净负债比率（%） | -29.7 | -31.1 | -28.6 | -34.6 | -38.4 |
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 3.5 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 应付账款周转率 | 3.4 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 每股经营现金流（元） | 1.05 | 1.91 | 2.36 | 3.91 | 4.74 |
| 每股净资产（元） | 8.11 | 9.89 | 12.33 | 15.61 | 20.12 |
| EV/EBITDA（倍） | 37.5 | 28.7 | 20.7 | 14.4 | 10.2 |
投资建议
分析师维持“买入”评级，认为公司业绩表现符合预期，智能电控产品放量加速，市场开拓迅速，长期成长动力充足，且估值持续下降，投资价值凸显。
估值方法的局限性说明
本报告中的分析基于各种假设，不同的假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得传播或使用。投资者应根据自身情况，结合独立意见做出投资决策。本报告不构成私人咨询建议，亦不构成投资邀请。
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