20170110-招商证券-猪！猪！猪！生猪养殖系列报告之七：生猪养殖的白银时代_24页_2mb

报告摘要

生猪养殖行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年生猪养殖行业的市场状况，提出“超长猪周期”理论，并认为行业正经历一个盈利与上轮高点持平的过渡期。报告指出，2017年猪价预计在16-17元/kg的高位运行，不排除触及20元/kg的可能。同时，报告强调生猪养殖龙头企业在行业集中度提升和规模化趋势中迎来重大发展机遇。

主要观点

猪价上涨与供需矛盾：2017年1月猪价上涨，显示供需矛盾显著。猪价上涨主要是由于季节性需求增强和供给偏紧，预计春节前价格仍有上涨空间，主体运行区间在18-19元/kg。
能繁母猪再探底：能繁母猪存栏持续下降，环保政策加剧了这一趋势。由于环保限制，中小养殖场主不敢盲目补栏，大型猪场也面临地方政府干预，进一步抑制了供给。
农业供给侧改革：改革推动生猪养殖行业提质增效，集中度加速提升，龙头受益明显。报告指出，未来将出现2-3家出栏超千万头、市值超千亿的企业。
龙头企业增长：温氏股份与牧原股份在超长猪周期下规模快速扩张，温氏出栏量预计在2017-2019年分别达到1950万头、2300万头、2750万头；牧原股份预计在2017年出栏量达500万头，未来三年出栏目标分别为500万头、800万头、1000万头。
盈利与成本优势：温氏和牧原在成本控制方面具有显著优势，温氏自繁自养盈利水平达到650元/头，与2011年最高点持平；牧原在育肥环节成本最低，毛利率较高，且具备最强的业绩弹性。
自动化与规模化：温氏通过自动化养殖设备和“公司+家庭农场”模式降低人工成本和提升效率，牧原则通过一体化养殖项目实现产能扩张，提高市场竞争力。

关键信息

猪价与盈利情况

2017年1月8日全国外三元生猪均价为18.13元/公斤。
自繁自养盈利水平为650元/头，与2011年最高点持平。
2017年猪价预计全年均价在16-17元/kg，不排除高点触及20元/kg的可能。

行业集中度

生猪养殖行业集中度逐步提升，龙头企业在规模化浪潮中野蛮生长。
未来将出现2-3家出栏超千万头、市值超千亿的企业，标志着我国生猪养殖规模化取得阶段性成功。

龙头企业表现

温氏股份：
- 出栏量预计在2017-2019年分别达到1950万头、2300万头、2750万头。
- 自繁自养完全成本为12元/kg，头均盈利为480元。
- 通过“公司+农户”模式与自动化设备，降低人工成本，提高效率。
牧原股份：
- 出栏量预计在2017年达到500万头，未来三年分别为500万头、800万头、1000万头。
- 成本优势明显，2016年自繁自养完全成本为11元/kg，头均盈利为550元。
- 一体化养殖项目推动产能扩张，且具备最强的业绩弹性。

风险提示

环保政策不达预期
原材料价格超预期上涨
突发大规模不可控疫病

图表目录

图1：猪周期划分及预判
图2：自繁自养生猪养殖盈利情况
图3：近期生猪均价走势
图4：近期二元母猪价格走势
图5：2017年1月8日各地生猪价格走势
图6：各地生猪价格走势（外三元）
图7：外出务工人员将有所反弹
图8：我国猪肉进口量环比下降
图9：公路物流运价指数大幅反弹
图10：普货运价指数创近三年新高
图11：大连至蛇口港玉米运费创近三年新高
图12：CPI触底反弹
图13：年前压栏显著
图14：短期猪价顶部运行
图15：能繁母猪存栏及同比
图16：生猪价格走势（更新）
图17：我国生猪存栏变化
图18：浙江江山市猪场数量变化情况
图19：近期饲料价格走势
图20：自繁自养完全成本及头均盈利（元/头）
图21：外购仔猪完全成本及头均盈利（元/头）
图22：生猪销售单价对比
图23：生猪销售重量对比
图24：温氏股份出栏量增长情况
图25：头均代养费波动更小
图26：猪价下行，合作农户迅速上升
图27：头均人工费用对比
图28：某猪场新旧模式所需员工与人均培育猪苗数
图29：温氏股份2016年每月出栏数据
图30：市场表现对比
图31：估值对比（PEttm）
图32：牧原股份出栏量增长情况
图33：牧原股份净资产与资产负债率
图34：牧原股份生产性生物资产（能繁母猪）暴涨
图35：牧原股份在建工程（新建猪场）暴涨
图36：2016H1牧原、雏鹰、温氏养猪业务收入及毛利占比
图37：牧原股份2016年每月出栏数据
图38：市场表现对比
图39：估值对比（PEttm）
图40：畜禽养殖行业历史PEBand
图41：畜禽养殖行业历史PBBand

表格目录

表1：供给侧改革九大方向及生猪养殖龙头受益方面
表2：不同领域的集中度对比
表3：2016年养殖龙头出栏情况（万头）
表4：2016年养殖龙头新建产能布局情况
表5：部分养殖巨头当前生猪出栏规模及未来目标
表6：生猪养殖龙头出栏情况
表7：养殖龙头完全成本及未来三年养殖净利润预测
表8：温氏股份定增项目状况
表9：牧原股份生猪出栏量相对新增产能利用率的敏感性分析（2016年半年报数据）
表10：产能扩张资金消耗对比（均为一体化项目）
表11：牧原与可比上市公司商品猪养殖环节盈利水平比较
表12：养殖技术指标对比

投资建议

短期投资评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
长期投资评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数