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中原证券步科股份（688160）公司点评：聚焦机器人1+N战略，持续拓展核心部件及行业应用

步科股份发布2024年业绩快报，营收增长显著，净利润表现承压，国产替代背景下成长空间广阔，首次覆盖给予“增持”评级。

核心观点

中原证券对步科股份（688160）进行公司点评，维持“增持”评级。报告指出，公司处于机器人和通用自动化行业复苏期，营收增长稳健，但研发费用和销售费用大幅增加导致盈利能力短期承压。随着大规模投入进入尾声，未来经营改善可期。基于国产替代趋势和“1+N”战略，公司成长空间较大。

一、业绩表现

营收高速增长，净利润同比下滑

• 2024年业绩快报显示，公司营业收入约549亿元，同比增长845%；但归母净利润为49.32亿元，同比下滑18.73%。基本每股收益为0.59元，同比下降18.06%。

• 公司营收增长主要得益于工业机器人行业复苏及公司产品线布局完善（包括人机界面、可编程逻辑控制器、伺服系统等核心部件）。

• 净利润下滑主要因前期持续大规模投入研发与营销。

二、竞争优势

1. 市场地位突出

• 公司在国内工业自动化核心部件领域表现强劲：

  • 低压直流伺服市场，市占率约12%（2022年）。
  • 直流伺服供应商市场份额中，步科（Kinco）排名第二，市占率42%（2021年）。
  • 为2022年中国移动机器人配套电机销量最大厂商，由高工机器人研究所（GGII）认定。

• 获利能力强：2024年毛利率约38%，高于行业平均水平。

2. 产品线丰富

• 拥有完整的工业自动化核心部件产品线，包括：

  • 人机界面(HMI)
  • 可编程逻辑控制器(PLC)
  • 伺服系统/步进系统/低压变频器等

• 应用领域广泛，包括机器人、医疗影像设备、机器物联网、通用自动化、新能源制造等行业。

三、发展战略

1. “1+N”战略落地

公司以机器人为核心业务（占比约38%），同时向N个细分行业拓展，提升产品应用边界：

• 机器人领域：

  • 产品创新：推出一体化模组、伺服轮、动力模组等，服务AGV/AMR、无人叉车、重载移动机器人等产品。
  • 细分突破：
    • 协作机器人：无框力矩电机2024年上半年出货近1万台，同比增长75%。
    • 人形机器人：积极布局，进行关节模组、灵巧手相关研究，目前产品处于送样验证阶段。

• N个行业拓展：以机器人应用为基点，不断拓展医疗影像、物流、包装、物联网等领域。

四、财务预测与估值

• 公司是国内工业自动化核心部件国产领先供应商，受益于国产替代趋势。

• 盈利预测：

  • 2024-2026年净利润预计分别为49亿、93亿、132亿元。
  • 对应PE估值：
    • 2024年：18.13X
    • 2025年：8.54X
    • 2026年：5.00X

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

五、风险提示

1. 制造业投资增速不及预期
2. 工业自动化需求不及预期
3. 原材料价格波动导致毛利率下降
4. 行业竞争加剧风险

六、结论

步科股份作为国内工业自动化核心部件国产化龙头，在人机界面、低压伺服等领域拥有显著优势。公司以机器人为核心，横向拓展至多个行业，纵向深耕技术与产品创新，特别是在协作机器人和向人形机器人过渡中具备潜力。尽管短期净利润承压，但随着研发投入和市场拓展效果显现，未来成长性值得期待，当前估值也较低。建议投资者关注其后续产能释放和新产品量产落地情况。（约799字）