深度报告-20250524-浙商证券-步科股份-688160.SH-步科股份深度报告_无框力矩电机龙头_人形机器人打开空间_23页_1mb

步科股份（688160）是国内领先的机器人电机与工业自动化解决方案供应商，近10年营收及归母净利复合增速分别为10%和8%。公司业务覆盖机器人、医疗影像设备、机器物联网及通用自动化四大行业，产品分为控制系统（HMI/PLC）和驱动系统（伺服/步进/低压变频器）两大系统，涉及五种核心产品。2023年提出“1+N”战略，聚焦机器人行业，同时拓展医疗影像、新能源制造和物流等领域。

机器人板块营收占比近四成，2020-2024年CAGR达39%。公司自2016年推出首代无框力矩电机，2022年第三代产品首创无框灌封工艺，性能对标国际一流水平。2024年，驱动系统收入占比64%，为增长主力；伺服系统在移动机器人等细分领域占据国内龙头地位，2024年销量同比增长117%。

工业自动化市场为千亿级，公司处于中游环节，HMI产品位列国内前五，2024年销量增长65%。伺服系统国产化进程加速，预计2027年国产化率将达65%。公司通过布局低压直流伺服技术，在物流AGV等场景形成市场优势。

在机器人领域，无框力矩电机是核心部件，2022年国内市场份额近50%。全球无框电机市场规模预计2029年达117亿美元，其中人形机器人所需占比73%。特斯拉Optimus人形机器人单机需28个无框力矩电机，2025年全球需求预估60亿元，2030年达282亿元。公司第四代产品将于2025年推出，进一步提升收入占比。

盈利预测显示，公司2025-2027年收入分别为68/86/107亿元，归母净利润09/11/13亿元，CAGR分别为76%/26%/24%。PE估值为87/69/56倍。主要增长驱动力包括：机器人化（移动机器人、协作机器人及人形机器人需求增长）、全球化（2024年启动海外市场布局）和国产替代（政策推动下竞争力提升）。驱动系统伺服产品短期受益于工业机械臂需求，中长期受人形机器人带动；控制系统HMI与PLC产品在高端市场拓展中，毛利率略高于驱动系统。

风险因素包括通用设备需求不及预期、人形机器人产业进度滞后及测算偏差。公司实控人唐咚持股43%，股权结构稳定，通过员工持股计划激励研发，2024年研发费用率提升至13%。财务数据显示，2024年毛利率36%、净利率9%，费用率因业务扩张上升，但预计2025年起费用占比回落，净利率逐步修复。盈利预测基于行业增长、产品迭代及海外市场拓展假设，需关注实际执行情况。