20260912-华源证券-步科股份-688160.SH-人形机器人下游加速放量_分布式AI控制_升级_3页_308kb

步科股份(688160.SH) 首次覆盖报告总结

核心内容

步科股份是一家专注于机器人与智能设备运动控制及人机交互部件的国内领先供应商。公司自1996年成立以来，持续聚焦于机器人核心零部件业务，实施“1+N”战略，主要产品包括控制系统和驱动系统。根据2015-2025年的数据，公司营收和归母净利润复合增速均超过10%。2026年上半年，公司营收同比增长44.0%，归母净利润同比增长39.2%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

• 人形机器人市场加速放量：公司机器人行业销售收入在2026H1达到2.43亿元，同比增长62.3%，占总营收的54.4%。其中，人形机器人销售收入同比增长570.3%，表明该细分领域正在快速成长。
• 技术迭代与产品升级：公司持续进行无框力矩电机的技术迭代，第四代产品散热能力显著提升，且正向轻量化、小型化方向发展。同时，公司布局轴向磁通电机和氮化镓驱动器，以满足人形机器人对高性能部件的需求。
• 战略升级：公司提出i-Kinco产品战略，向智能化、一体化方向发展，探索分布式AI控制策略与AI软件的融合，致力于打造智能模型与硬件深度耦合的产品体系。
• 产能扩张：公司常州基地一期项目已投产，整体规划产能181万台，其中伺服系统120万台。由于人形机器人订单需求旺盛，公司正推进二期项目建设，预计2027年底投产。

关键信息

财务数据概览

• 2026年9月11日收盘价：95.53元
• 一年内最高/最低价：172.00元/81.79元
• 总市值：8,713.79百万元
• 流通市值：8,713.79百万元
• 总股本：91.22百万股
• 资产负债率：19.17%
• 每股净资产：14.66元/股

盈利预测与估值（2026-2028E）

估值倍数

财务比率

投资评级

• 投资评级：买入（首次）
• 逻辑依据：公司作为人形机器人核心零部件供应商，受益于下游市场加速放量，业绩弹性高。同时，公司在技术迭代与战略升级方面表现积极，未来增长潜力较大。

风险提示

• 人形机器人进展不及预期
• 竞争恶化风险
• 行业政策风险

可比公司分析

选取奥比中光、绿的谐波、中大力德为可比公司，2026-2028年平均PE分别为180、125、94倍。公司当前估值处于可比公司合理区间，具备较高成长性，未来估值有望进一步提升。

结论

步科股份作为国内领先的机器人运控部件供应商，受益于人形机器人市场加速发展，业绩表现强劲。公司技术迭代与战略升级持续推进，未来增长潜力显著。首次覆盖，给予“买入”评级。