20220127-中泰证券-旗滨集团-601636.SH-浮法压力期已过_光伏业务成长加快_3页_573kb

报告摘要

旗滨集团2022年公司点评总结

核心内容概述

旗滨集团（601636）在2021年实现了显著的业绩增长，预计全年实现营收138.5-153.0亿元，同比增长43.6%-58.7%；归母净利润预计达40.4-44.7亿元，同比增长121.4%-144.7%。公司当前股价为17.20元，市值为462亿元。分析师孙颖与聂磊认为，浮法玻璃价格压力期已过，光伏玻璃业务成长加速，公司长期成长性良好，维持“增持”评级。

主要观点

浮法玻璃盈利回暖：2021年第四季度，公司浮法玻璃销量约3000万箱，单箱净利约20元。2022年，随着纯碱价格回落和高龄产线冷修带来的供给收缩，浮法玻璃价格有望保持较好水平，公司盈利将逐步回暖。
光伏玻璃业务增长加快：公司已完成2500t/d超白浮法光伏玻璃产能的全部转产，同时在建的5条1200t/d压延生产线预计2022年H1投产1条，年底投产4条。全部投产后，公司光伏玻璃产能将达8500t/d，跻身行业第一梯队。公司通过布局硅砂矿、使用大窑炉等方式，保持成本优势。
新兴业务拓展积极：公司正积极拓展节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃等新兴领域。其中，湖南节能二期项目预计2022年投产，新增镀膜玻璃和中空玻璃产能；高铝电子玻璃产线已投入运营；药用玻璃业务在湖南郴州已启动，预计随着良率提升，贡献增量。

关键财务数据

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	93.06	96.44	149.18	169.73	194.17
归母净利润（亿元）	13.47	18.26	43.01	45.74	51.72
每股收益（元）	0.50	0.68	1.60	1.70	1.93
P/E	34.33	25.31	10.74	10.10	8.93
P/B	5.61	4.88	3.36	3.07	2.50

财务预测与估值

盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为43.0亿元、45.7亿元、51.7亿元，对应当前股价PE分别为11倍、10倍、9倍。
成长能力：2021年营业收入同比增长54.7%，归母净利润同比增长135.6%，显示公司具备强劲增长动力。
获利能力：2021年净利率达28.8%，ROE为31.2%，盈利能力显著提升。
偿债能力：资产负债率持续下降，2023年预计为22.6%，债务权益比降至9.5%，财务结构稳健。

投资建议

分析师认为，尽管公司2021年浮法玻璃价格有所回落，但整体成本可控，盈利有望逐步恢复。同时，光伏玻璃业务的快速增长将为公司带来第二增长曲线。基于公司长期成长性，维持“增持”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨
新建产能投放不及预期
新产品拓展不及预期

财务比率分析

比率	2020E	2021E	2022E	2023E
毛利率	37.3%	46.6%	43.7%	43.1%
净利率	18.9%	28.8%	26.9%	26.6%
ROE	19.1%	31.2%	30.3%	27.9%
ROIC	18.5%	30.1%	29.9%	28.3%
资产负债率	33.4%	27.8%	26.2%	22.6%
流动比率	0.9	1.6	1.6	1.9
速动比率	0.6	1.4	1.4	1.7
总资产周转率	0.7	0.8	0.8	0.8