20170619-国金证券-旗滨集团-601636.SH-浮法巨头_产业链延伸露端倪_25页_2mb

旗滨集团详细总结

核心内容

旗滨集团是中国最大的浮法玻璃生产企业之一，2016年底原片总产能达到15200吨/天，市场占有率不断提升。公司2016年实现营收69.61亿元，净利润8.35亿元，同比增长显著。公司拥有强大的成本控制能力和盈利能力，单位成本逐年下降，2016年仅为41.79元/重量箱。2017年一季度营收和净利润分别同比增长33.15%和644.37%，综合毛利率和净利率分别达到33.8%和14.96%。

主要观点

• 行业地位：旗滨集团是国内最大的浮法玻璃生产企业，具有显著的规模优势。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均表现良好，2016年毛利率达29.18%，净利率为12.0%。
• 成本控制：单位成本持续下降，主要受益于燃料价格下跌、原材料价格低位及生产效率提升。
• 市场数据：2017年目标价格为5.50-5.76元，当前市场价格为4.45元，估值PE分别为10.1、9和8倍，给予“买入”评级。
• 投资逻辑：公司受益于行业回暖，同时通过产业链延伸进入深加工领域，提升业绩增长潜力。
• 风险提示：房地产投资下滑、深加工业务进展不达预期、行业去产能进度不及预期、海外产销不达预期。

关键信息

• 股权激励：公司于2017年2月推出新的股权激励计划，授予92人7945万股，提升员工积极性。
• 产业链延伸：公司积极布局节能玻璃和光伏玻璃领域，预计2017年底全部投产，2018年开始投产光伏光电玻璃生产线。
• 市场需求：建筑节能需求巨大，预计到2020年全国家住建筑节能面积占比达65%，约130亿平方米建筑需进行节能改造。
• 光伏产业：公司二期光伏封装材料生产线预计2018年投产，光伏产业装机量快速增长，公司有望受益。

详细分析

公司基本情况

• 公司成立于2005年，2011年上市，截止2016年底，原片总产能达15200吨/天。
• 2016年公司总股本为26.84亿股，控股股东持有47.55%股权，公司主要产品包括浮法玻璃、着色玻璃、热反射镀膜玻璃等。
• 公司在华东、华南、海外均有布局，其中马来西亚的两条生产线预计2017年6月投产。

盈利能力

• 2016年公司实现营收69.61亿元，同比增长34.66%；净利润8.35亿元，同比增长3.87倍。
• 2017年一季度营收16.35亿元，同比增长33.15%；净利润2.45亿元，同比增长644.37%。
• 2016年综合毛利率和净利率分别达到29.18%和12.0%，2017年一季度分别达到33.8%和14.96%。

成本控制

• 单位成本从2011年的57.59元/重量箱降至2016年的41.79元/重量箱，下降15.7个百分点。
• 成本下降得益于重油价格下跌、纯碱价格低位、生产效率提升及规模效应。
• 期间费用率持续下降，2017年一季度为13.99%，低于行业主要竞争对手。

行业供需格局

• 全国浮法玻璃产能为21.2万吨/天，公司占7.17%，产能利用率71%，较2014年下滑13个百分点。
• 2016年新增点火生产线6条，冷修复产13条，冷修停产12条，净增加170吨/天，产能基本保持平稳。
• 行业供给增速放缓，需求稳定增长，玻璃价格高位企稳。

下游需求分析

• 房地产是平板玻璃的主要应用领域，占总需求的75%左右，2016年房地产开发投资达10.26万亿元，同比增长6.88%。
• 汽车制造和出口占比约10%和5%，2016年汽车销量2800万辆，同比增长13.65%。
• 出口保持稳定增长，2016年出口量2.26亿平方米，同比增长5.5%。

产业链延伸

• 公司布局节能玻璃和光伏玻璃领域，分别在绍兴、河源、马来西亚建设节能玻璃项目，预计2017年底全部投产。
• 在湖南郴州建设光伏光电玻璃生产线，预计2018年投产。
• 节能玻璃市场空间巨大，2016年LOW-E玻璃市场规模突破23000亿平方米，预计未来几年以15%-20%速度增长。
• 光伏产业装机量快速增长，公司有望受益。

股权激励

• 2017年3月实施股权激励，授予9247.5万股，占总股本3.55%，分三次解锁。
• 解锁条件为2017、2018、2019年净利润分别不低于2015年基数的110%、120%、130%。
• 股权激励有助于提升员工积极性和公司竞争力。

盈利预测与投资建议

• 预计2017-2019年EPS分别为0.44元、0.49元、0.56元，对应PE分别为10.1倍、9倍、8倍。
• 建议重点关注公司未来在深加工领域的拓展和业绩增长。

图表目录

• 图表1: 股权结构示意图
• 图表2: 公司大事记
• 图表3: 公司营业收入及增速
• 图表4: 公司归属母公司的净利润及增速
• 图表5: 公司近年来净利率和毛利率水平
• 图表6: 同行业企业浮法玻璃毛利率比较
• 图表7: 公司收入分产品情况
• 图表8: 公司收入分地区情况
• 图表9: 公司浮法玻璃原片产销量情况
• 图表10: 公司浮法玻璃原片单位成本
• 图表11: 同行业企业期间费用率比较
• 图表12: 我国重油出厂价走势
• 图表13: 我国重质纯碱市场均价走势
• 图表14: 全国浮法玻璃生产线数量变化
• 图表15: 全国浮法玻璃总产能及产能利用率
• 图表16: 2012-2017玻璃行业生产线及产能变化情况
• 图表17: 2017年点火、复产冷修生产线
• 图表18: 全国浮法玻璃产销量及产销率
• 图表19: 玻璃行业库存及库存天数
• 图表20: 平板玻璃下游需求分布
• 图表21: 全国房地产开发投资额及增速
• 图表22: 商品房销售面积各月累计值及增长率
• 图表23: 房地产新开工面积各月累计值及增长率
• 图表24: 房地产竣工面积各月累计值及增长率
• 图表25: 全国汽车销量各月累计值及增长率
• 图表26: 全国汽车产量各月累计值及增长率
• 图表27: 平板玻璃出口数量各月累计值及增长率
• 图表28: 浮法玻璃现货价走势
• 图表29: 2010-2016年全国浮法玻璃产能和旗滨浮法玻璃产能
• 图表30: 主要玻璃制造企业浮法玻璃产能
• 图表31: 公司产能一览表
• 图表32: 公司建设玻璃深加工项目概况
• 图表33: 深加工玻璃类别、特性及应用领域
• 图表34: 我国各类深加工玻璃比例
• 图表35: 我国玻璃深加工率比较低
• 图表36: 普通玻璃与Low-E玻璃的能量传输示意图
• 图表37: 全国人口分布及城镇化率
• 图表38: 全球节能门窗市场规模
• 图表39: Low-E玻璃市场规模及增速
• 图表40: “十三五”时期建筑节能和绿色建筑主要发展指标
• 图表41: 南玻A工程玻璃营收及增速
• 图表42: 南玻A平板玻璃与工程玻璃毛利率对比
• 图表43: 信义玻璃建筑玻璃营收及增速
• 图表44: 信义玻璃建筑玻璃与浮法玻璃毛利率对比
• 图表45: 光伏产业链
• 图表46: 我国光伏新增装机量及增速
• 图表47: 全球光伏新增装机量及增速
• 图表48: 我国光伏产业链各环节主要产品产量
• 图表49: 国家促进光伏产业发展的相关政策
• 图表50: 股权激励内容
• 图表51: 旗滨集团原片业务盈利预测