20220810-浙商证券-牧高笛-603908.SH-牧高笛点评报告_22H1高增之下利润率快速上行_H2仍值得期待_4页_455kb

报告摘要

牧高笛（603908）2022年中报点评报告总结

核心内容

牧高笛在2022年上半年（H1）实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均超出市场预期，展现出强劲的增长势头。公司作为国内露营帐篷装备的代工龙头和品牌商，受益于露营热潮的持续升温，同时通过产品升级和品牌优化，进一步提升了盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

营业收入：2022H1实现8.67亿元，同比增长61%。
归母净利润：1.13亿元，同比增长112%。
扣非净利润：1.10亿元，同比增长138%。
单Q2业绩：收入5.40亿元（+65%），归母净利润7639万元（+137%），环比Q1大幅增长。

2. 利润率显著提升

整体毛利率：28.3%（+5.4pct）。
净利率：14.1%（+4.3pct）。
毛利率提升：主要得益于产品结构优化，品牌业务收入占比由23%提升至47%，毛利率更高的产品贡献加大。

3. 外销业务表现稳定

外销收入：2022H1为5.18亿元（+25%），Q2为2.83亿元（+12.5%）。
毛利率：20.9%（与去年同期持平）。
净利率：12.8%（+1.2pct），主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益（约695万元）。

4. 内销业务爆发式增长

内销收入：2022H1为3.46亿元（+182%），Q2为2.53亿元（+234%）。
大牧品牌：受益于露营热潮，Q2线上自营渠道收入1.18亿元（+309%），分销及团购渠道收入1.23亿元（+339%）。
小牧品牌：Q2收入下滑32%至1253万元，受疫情影响，渠道结构受损。

5. 下半年增长预期良好

外销：预计下半年收入环比下降，但同比仍能保持25%左右增速。
内销：Q4通常为全年销售额最高季度，预计下半年品牌业务收入将超过上半年，但增速可能较Q2有所回落。

关键信息

财务预测

2022-2024年归母净利润：预计分别为1.80亿元、2.66亿元、3.64亿元，同比增长分别为129%、48%、37%。
对应PE：37倍、25倍、18倍，估值逐步下降，成长性被市场看好。
每股收益：2022E为2.70元，2024E预计为5.46元。

投资评级

投资评级：买入（维持）。
评级依据：公司业绩表现优异，利润率提升明显，受益于露营热潮，未来增长潜力大。

风险提示

疫情反复：可能影响业务发展。
露营行业增长不及预期：市场热度下降可能影响业绩。
市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

财务摘要

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	923.3	1,567.2	2,141.2	2,863.0
归母净利润	78.6	180.0	266.4	364.3
毛利率	24.8%	28.4%	29.6%	30.0%
净利率	8.5%	11.5%	12.4%	12.7%
ROE	17.3%	32.4%	34.9%	34.8%
ROIC	59.2%	78.4%	83.1%	87.0%
资产负债率	60.5%	57.6%	52.0%	50.4%
P/E	85.1	37.2	25.1	18.4
P/B	14.3	10.4	7.6	5.5
EV/EBITDA	12.2	7.7	5.7	4.2

行业投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%。
减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

公司基本信息

项目	数据
收盘价	¥100.31
总市值（百万元）	6,689.67
总股本（百万股）	66.69

总结

牧高笛凭借代工业务和自主品牌双轮驱动，在2022年中报中实现了业绩的超预期增长，利润率显著提升。公司受益于露营热潮，尤其是大牧品牌在Q2表现突出。尽管外销业务在Q2增速略有回落，但全年增长预期仍被看好。内销业务预计在Q4达到全年高峰，下半年整体增长仍具看点。公司未来三年业绩有望持续增长，估值逐步下降，投资评级为“买入”。

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