20211208-国盛证券-固定收益专题_资管新规下券商资管和基金子的转型-非标转债券_通道转主动_11页_972kb

固定收益专题总结

核心内容

本文围绕资管新规背景下券商资管和基金子公司在通道业务和非标资产方面的转型，重点分析了其规模变化、业务调整及对债券市场的影响。

主要观点

• 资管新规影响：资管新规以“破刚兑、去通道、去非标”为核心，推动券商资管和基金子公司从通道业务向主动管理转型。
• 通道业务规模大幅压降：券商资管和基金子公司通道业务规模持续下降，预计2021年底券商资管通道类产品规模降至2.4万亿，基金子公司降至1.5万亿。
• 非标资产压降：非标资产投资受到监管限制，券商资管和基金子公司非标投资规模也大幅减少，预计年底分别降至1.8万亿和1.1万亿。
• 债券投资变化：通道业务减少带来债券投资净增量，券商资管和基金子公司主动管理规模增加，带动债券投资增长。
• ABS成为转型发力点：资产证券化（ABS）因豁免于资管新规，成为券商和基金子公司在通道和非标受限后的重点发展方向。

关键信息

一、监管历程和规模变化

• 券商资管和基金子公司在2012-2016年期间因监管放松而快速发展，成为通道业务的主力。
• 2016年开始，监管加强，去通道、去杠杆、去非标政策逐步落实，通道业务回流至信托。
• 2017年以来，券商资管和基金子公司私募资管业务规模持续下降，截至2021年10月，券商资管业务规模为8.8万亿，基金子公司为2.6万亿，分别较2016年峰值减少50%和76%。
• 2021年10月，券商资管和基金子公司产品备案规模分别为2604.1亿元和3010.8亿元，占私募资管产品备案规模的31.8%和36.8%。

二、通道业务规模压降

• 券商资管通道业务：截至2021年10月，券商资管通道类产品规模为2.9万亿，较2016年最高点下降86.4%。预计年底降至2.4万亿。
• 基金子公司通道业务：截至2021年10月，基金子公司通道类产品规模为2.8万亿，占比67.8%。预计年底降至1.5万亿。
• 通道压降影响：通道业务减少促使银行委外资金回流至公募基金，利好公募基金承接委外业务。

三、非标资产压降

• 非标投资限制：2018年10月，证监会规定券商资管和基金子公司投资非标资产不得超过全部资管计划净资产的35%。
• 券商资管非标投资：截至2019年底，券商资管直接投资非标债权3.3万亿，间接投资非标约0.6万亿，合计约3.9万亿。预计年底降至1.8万亿，占资管规模比重22.6%。
• 基金子公司非标投资：截至2019年底，基金子公司专户直接投资非标债权1.5万亿，间接投资约0.5万亿，合计约2万亿。预计年底降至1.1万亿，占专户规模比重47.8%。

四、通道压降对债券投资的影响

• 券商资管债券配置：2018-2021年，券商资管主动管理类产品规模增加2.32万亿，带动债券投资增加1.39万亿；通道业务减少6.44万亿，证券投资减少1.55万亿，其中债券占五成。因此，债券投资净增量为6199亿元。
• 债券投资结构：券商资管债券投资以信用债为主，其中公司债占1625亿元。利率债净增量682亿元，信用债净增量4277亿元。
• 基金子公司债券配置：基金子公司专户通道规模压降带来债券投资减少957亿元，预计2021年证券市场投资规模为7694亿元，债券占比维持在五成左右。

五、资产证券化（ABS）作为转型方向

• ABS的特殊地位：ABS不受资管新规约束，产品设计更灵活，成为非标转标的重要工具。
• ABS发展情况：截至2021年三季度末，券商管理的ABS存量为2万亿，基金子公司为2864亿元，较2018年分别增加8340亿和1062亿。
• 非标转标作用：ABS有助于盘活存量债务，推动非标资产向标准化转型，成为券商和基金子公司在通道受限后的重点发展方向。

风险提示

• 数据和估算可能存在偏差，与实际情况不完全一致。
• 历史非标投资规模可能因口径不一致而存在差异。

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com
• 研究助理：朱美华
  邮箱：zhumeihua@gszq.com

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图表目录

• 图表1：券商资管和基金子公司监管历程
• 图表2：券商资管业务资产规模
• 图表3：基金公司及子公司专户业务规模
• 图表4：私募资管产品备案情况
• 图表5：券商资管各类产品规模变动
• 图表6：券商定向资管计划环比和同比增速
• 图表7：基金子专户业务规模及占比
• 图表8：基金子专户业务规模增速
• 图表9：私募资管行业通道业务 2016 和 2021 年对比
• 图表10：私募资管行业主动管理产品和通道产品存续
• 图表11：证券公司通道业务规模及占比
• 图表12：券商通道类产品规模降幅超过定向资管计划
• 图表13：基金子公司通道业务规模及占比
• 图表14：基金子专户业务和通道类产品规模增速变化一致
• 图表15：券商资管直接投资非标债权规模及占比
• 图表16：基金子专户直接投资非标债权规模及占比
• 图表17：主动管理类产品投资情况 (2018 年末)
• 图表18：通道类产品投资情况 (2018 年末)
• 图表19：披露季报的集合资管计划券种配置 (2021Q3)
• 图表20：披露季报的集合资管计划信用债债类型（2021Q3）
• 图表21：基金子专户投资证券市场规模及占比
• 图表22：2016 和 2019 年基金子专户证券市场投资结构
• 图表23：券商和基金子公司管理企业资产证券化产品存量