深度报告-20201116-国金证券-荣盛石化-002493.SZ-高成长大弹性巨头起航__39页_4mb

荣盛石化（002493.SZ）买入评级总结

核心内容

荣盛石化是国内民营炼化一体化龙头企业之一，拥有完整的炼油、芳烃、PTA、聚酯全产业链业务。公司通过浙石化项目的投产，显著提升了盈利的确定性，展现出较强的阿尔法属性。尽管受到疫情影响，公司仍实现了显著的净利增长，2020年前三季度归母净利达56.52亿元，同比增长206.17%。随着2020年11月浙石化二期首套装置开车，公司业绩持续增长的预期增强。

主要观点

1. 行业地位与业务布局：荣盛石化在炼化一体化领域占据领先地位，浙石化项目在规模和技术上具备显著优势，尤其在PX装置方面，其总规模全球第一，具备成本壁垒。
2. 盈利模式：公司通过差异化产品、一体化流程、规模效应和区位优势，实现盈利增长。在低油价环境下，渣油加氢和延迟焦化装置表现优异，同时干气回收装置在乙烯生产中具有成本优势。
3. 区位优势：浙石化位于舟山自贸试验区，拥有良好的船燃和成品油出口条件，为公司带来额外的套利空间。公司通过自建码头和油库，具备灵活的原油库存调节能力。
4. 投资逻辑：公司具备逆周期增长能力，未来随着炼化行业景气度回升，盈利弹性显著增强。公司还通过与浙能集团合作成立浙石油，拓展成品油零售网络，提升盈利空间。
5. 估值与目标价：基于行业景气上行周期，参照可比公司市盈率，给予荣盛石化17倍PE，目标价为31.1元/股，评级为“买入”。

关键信息

• 财务数据：2020-2022年EPS预计分别为1.12、1.83、2.56元。
• 市场数据：公司总股本为67.50亿股，总市值约1568.78亿元。
• 目标价格：31.10元/股，基于2021年EPS1.83元，17倍PE。
• 主要产品与装置：包括炼油、化工产品（如聚烯烃、聚碳、A/B/S产业链）及成品油出口。
• 项目进展：浙石化一期于2019年底投产，二期已于2020年11月开车。

投资建议与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.12、1.83、2.56元。
• 估值方法：采用市盈率法，参考可比公司2016-2018年市盈率中位数，给予17倍PE。
• 目标价格：未来12个月目标价为31.10元，给予“买入”评级。

风险提示

1. 原油价格单向下跌。
2. 纺织服装行业需求恶化。
3. 政策及出口配额限制。
4. 限售股解禁。
5. 地缘政治风险。
6. 项目进度不及预期。
7. 美元汇率大幅波动。
8. 技术迭代影响盈利。
9. 其他不可抗力因素。

股价上涨催化因素

1. 浙石化二期及深加工项目加速投产。
2. 全球疫情边际改善及终端需求回暖。
3. 油价逐步上涨。
4. 浙石油加油站逐步建成。
5. 逸盛新材料PTA项目及永盛、聚兴聚酯产能投产。
6. 浙石化三期规划推进。

区位与供应链优势

• 舟山自贸区：具备船燃出口配额和成品油出口资格，成为重要的船燃加注市场。
• 油库与码头：自备马目油库与深水码头，具备原油库存调节能力，降低运输成本。
• 浙石油：通过与浙能集团合作，建立成品油零售网络，提升盈利空间。

产业链一体化与成本优势

• 聚烯烃：采用1-己烯作为共聚单体，提升产品性能，实现差异化。
• 聚碳产业链：非光气法生产，原料利用率高，成本低，未来有望成为国内龙头。
• A/B/S产业链：通过一体化流程降低成本，提升盈利能力。

投资价值分析

• 行业地位：荣盛石化在民营炼化一体化领域具有显著优势。
• 盈利弹性：在顺周期阶段，公司有望实现显著的盈利增长。
• 成长空间：通过逆周期扩张和产品差异化，公司具备持续增长潜力。
• 估值合理性：市场对荣盛石化盈利能力存在低估，目标价具备吸引力。

总结

荣盛石化凭借其炼化一体化布局、差异化产品策略、区位优势及供应链优化，在行业逆周期阶段展现出强劲的成长能力和盈利弹性。公司通过浙石化项目实现了显著的盈利提升，未来随着项目投产及行业景气度回暖，有望持续受益。在考虑行业景气度及可比公司估值后，给予公司“买入”评级，目标价为31.10元。尽管存在一定的市场风险，但其核心竞争力和成长潜力值得投资者关注。