20210813-国金证券-荣盛石化-002493.SZ-研发费用飙升_光伏EVA投产在即__6页_1mb

荣盛石化（002493.SZ）总结

核心内容

荣盛石化（002493.SZ）作为一家高成长性企业，在2021年上半年展现出强劲的业绩增长。公司目前处于快速扩张阶段，其浙石化项目持续释放业绩，而二期项目即将全面投产，预计会带来显著的利润增量。此外，公司布局光伏级EVA产品，经过五年研发，即将投产，这将进一步增强其市场竞争力。同时，公司持续加大研发投入，推动深加工布局，形成二次成长曲线。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司实现归母净利润65.66亿元，同比增长104.69%；扣非归母净利润59.5亿元，同比增长88.05%。
• 产能释放驱动增长：浙石化一期项目于2019年底投产，2020年未满负荷生产，2021年预计释放满负荷业绩，为公司提供强劲增长动力。
• 二期项目即将投产：浙石化二期项目将在2021年下半年全面投产，其终端产品种类更为丰富，包括C5/C9深加工项目、PC、ABS、EVA、LDPE、LLDPE等，预计将显著提升公司利润。
• EVA布局即将落地：公司自2016年起规划光伏级EVA，2021年7月投资者关系问答证实该布局，预计2021年投产，为公司带来新的增长点。
• 研发费用持续增长：自2020年起，研发费用同比增长超过80%，营收占比稳定在1.8%左右，显示公司对技术升级和产品创新的重视。
• 盈利预测上调：鉴于浙石化二期和EVA项目的预期贡献，公司上调了2022-2023年的盈利预测，分别上调14%和22.5%。
• 投资建议：公司目标价为29.4元，维持“买入”评级，预计2021-2023年净利分别为134亿元、198亿元和223亿元，对应EPS分别为1.33元、1.96元和2.20元。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：18.56元
• 目标价格：29.40元
• 总股本：101.26亿股
• 已上市流通A股：94.98亿股
• 总市值：1,879.30亿元
• 年内股价最高最低：29.23/11.84元
• 沪深300指数：4973
• 深证成指：14902

财务表现

• 营业收入：2019年82,500百万元，2020年107,265百万元，2021年预计166,640百万元，同比增长55.35%。
• 归母净利润：2019年2,207百万元，2020年7,309百万元，2021年预计13,416百万元，同比增长83.57%。
• 每股收益：2021年预计1.325元，2022年预计1.959元，2023年预计2.201元。
• ROE：2021年预计29.88%，2022年预计34.92%，2023年预计31.75%。
• P/E：2021年14.01倍，2022年9.47倍，2023年8.43倍。
• P/B：2021年4.18倍，2022年3.31倍，2023年2.68倍。

项目进展

• 浙石化一期：2019年底投产，2020年未满负荷生产，2021年预计释放满负荷业绩。
• 浙石化二期：预计2021年下半年全面投产，将带来显著利润增量。
• 光伏EVA项目：自2016年起规划，2021年7月证实为光伏级，预计2021年投产，成为公司新增长点。

研发投入

• 研发费用：2020年达到19.64亿元，2021年上半年达到16.86亿元，同比增长80.5%。
• 营收占比：稳定在1.8%左右，显示公司对技术研发的重视。

风险提示

• 原油价格波动：单向大规模下跌可能影响公司成本。
• 终端需求恶化：可能影响产品销售。
• 地缘政治风险：可能影响公司运营。
• 项目建设进度：可能影响利润释放。
• 美元汇率波动：可能影响公司财务状况。
• 其他不可抗力影响：可能影响公司运营。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：29.40元
• 盈利预测：2021年净利134亿元，2022年净利198亿元，2023年净利223亿元
• EPS预测：2021年1.33元，2022年1.96元，2023年2.20元
• PE倍数：2022年15倍PE

比率分析

每股指标

• 每股收益：2021年1.325元，2022年1.959元，2023年2.201元
• 每股净资产：2021年4.435元，2022年5.611元，2023年6.931元
• 每股经营现金净流：2021年3.938元，2022年6.874元，2023年7.075元

回报率

• 净资产收益率：2021年29.88%，2022年34.92%，2023年31.75%
• 总资产收益率：2021年4.59%，2022年6.16%，2023年6.61%
• 投入资本收益率：2021年11.75%，2022年15.41%，2023年16.06%

增长率

• 主营业务收入增长率：2021年55.35%，2022年32.24%，2023年9.59%
• EBIT增长率：2021年101.82%，2022年37.20%，2023年7.89%
• 净利润增长率：2021年83.57%，2022年47.88%，2023年12.31%

历史推荐和目标定价

• 2020-11-17：买入，市价24.24元，目标价31.10元
• 2021-04-16：买入，市价27.02元，目标价43.52元
• 2021-07-15：买入，市价18.84元，目标价30.60元

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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