20210816-西南证券-荣盛石化-002493.SZ-产能释放驱动高增长_进军高端材料持续成长_14页_1mb

荣盛石化2021年半年度业绩分析总结

核心内容概述

荣盛石化在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润分别同比增长67.9%和104.7%，达到844.2亿元和65.7亿元。这一增长主要得益于浙石化二期项目的投产、炼油及化工品价格的上涨以及公司全产业链布局带来的协同效应。

主要观点

• 产能释放驱动增长：浙石化二期首批常减压装置已于2020年11月投入运行，为2021年上半年业绩增长提供支撑。炼油产品上半年实现收入274.1亿元，同比增长105.3%，毛利率上行至30.7%。
• 化工品高景气度：受益于原油价格上涨，多种化工品如PX、纯苯、乙烯等价格同比上涨，带动化工品收入同比增长75.2%至322.9亿元，毛利率提升至39.2%。
• 聚酯产品利润修复：涤纶长丝行业景气度反转，公司长丝产品毛利率显著提升，薄膜产品毛利率维持高位。
• 未来增长潜力大：浙石化二期剩余装置将逐步投产，预计公司化工品产能将增至2500万吨，为公司带来持续增长动力。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为1.47元、1.73元、1.99元，归母净利润保持40.3%的复合增长率。给予公司2021年17倍PE估值，对应目标价25.0元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

炼油产品

• 2021H1收入274.1亿元，同比增长105.3%
• 毛利率30.7%，同比提升9.7个百分点
• 2021年获得200万吨成品油出口配额，有助于拓宽销售市场

化工产品

• 2021H1收入322.9亿元，同比增长75.2%
• 毛利率39.2%，同比提升10.5个百分点
• 浙石化二期乙烯、乙二醇等装置已投产，未来将释放更多产能

聚酯产品

• 涤纶长丝毛利率分别提升至9.0%、11.9%、14.4%
• 薄膜产品毛利率31.8%，同比提升1.1个百分点

财务指标

• 2021年EPS预测为1.47元，归母净利润复合增长率40.3%
• 2021年PE估值为17倍，目标价25.0元
• 2021年ROE预测为28.8%，盈利能力持续增强

产能情况

• 炼油产品：浙石化一期与二期合计产能超过1600万吨
• 化工产品：浙石化一期与二期合计产能超过2500万吨，其中PX产能达800万吨
• 聚酯产品：公司聚酯产能达450万吨，其中逸盛大化100万吨聚酯切片项目预计2021年内投产

风险提示

• 原油价格大幅波动
• 浙石化二期投产进度不及预期
• 海外疫情反复影响产品需求

附录：关键财务数据

附录：主要产品产能

结论

荣盛石化凭借炼油与化工品产能的持续释放，以及产业链的完善布局，实现了2021年上半年的高增长。未来随着浙石化二期的全面投产，公司有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。分析师认为，公司具备较强的成长性，给予“买入”评级。