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自主崛起+渗透率提升，自动变速箱迎国产化拐点

核心内容

随着自主乘用车的升级和消费者对自动挡车型的需求增加，自动变速箱（AT）的国产化迎来拐点。当前，国内自主乘用车自动挡渗透率仅为27%，远低于合资车的80%以上。预计未来5-7年，行业增长确定性较高，2020年自主乘用车自动变速箱市场空间有望超过700亿元。

主要观点

1. 自动挡渗透率提升：国内自动挡渗透率以每年3%-5%的速度快速提升，预计2020年将提升至59%。
2. AT、DCT、CVT并行发展：随着技术进步，AT、DCT、CVT三种自动变速箱技术将共同发展，其中DCT发展最快，预计2020年在自主乘用车中渗透率可达40%-45%。
3. 国产替代趋势：由于外资变速箱供应有限，国内变速箱企业有望在国产替代中受益，外资变速箱产能将逐步向国内转移。
4. 新能源汽车影响：新能源汽车时代，变速箱仍然不可替代，多档位变速箱将成为趋势，传统变速箱企业也有望转型。
5. 产业链机会：国内在油泵和齿轮等零部件方面技术相对成熟，随着国产变速箱发展，相关配套企业将受益。

关键信息

• 自主乘用车自动挡渗透率低，但提升空间巨大。
• 2020年自主乘用车自动变速箱需求量预计为760万台，市场空间接近700亿元。
• 自主车企正在向高端市场突破，带动AT产品需求。
• DCT和CVT是当前国产自动变速箱的主要发展方向。
• 由于自动变速箱市场供需错配，国内供应商有望受益。
• 齿轮作为核心零部件，将带来显著的投资机会。

主要趋势

1. 多挡化与小型化

• 多挡化：挡位越多，换挡越平顺，燃油经济性越高。研究表明，每增加一个挡位，燃油消耗可下降约6%。
• 小型化：随着发动机机舱空间限制，变速箱小型化成为趋势，采用更轻量化材料和结构设计。

2. 自主乘用车自动挡渗透率提升

• 自主乘用车自动挡渗透率低，主要受限于价格敏感和配套资源不足。
• 自主车企向高端突破，推动自动挡渗透率提升。
• 未来5-7年，自主品牌自动挡渗透率有望持续上升。

3. 自动变速箱市场供需错配

• 自动变速箱国内产能不足，进口比例仍较高（2015年约56%）。
• 未来2-3年，国内自动变速箱仍将供不应求，推动国产变速箱企业快速发展。

4. 自动变速箱技术发展

• DCT：技术相对简单，易于整车厂掌握，未来在自主乘用车中渗透率将显著提升。
• CVT：成本低、节油效果好，适用于中小排量车型，未来市场空间广阔。
• AT：技术成熟，适用于中高端车型，国内企业正在追赶外资产品。

推荐标的

1. 万里扬（002434）

• 推荐理由：
  • 公司是商用车变速箱龙头，业绩稳定。
  • 2016年收购奇瑞变速箱，具备CVT自动变速箱生产能力。
  • 与吉孚动力合作开发AT变速箱，已进入试生产阶段。
  • 公司有望成为同时拥有CVT和AT变速箱的稀缺标的。

2. 双林股份（300100）

• 推荐理由：
  • 公司是综合零部件生产企业，产品涵盖内外饰系统、轮毂轴承、新能源汽车电机等。
  • 通过外延扩张，公司业务范围不断拓展。
  • 作为AT变速箱供应商，公司受益于国产AT发展。

3. 双环传动（002472）

• 推荐理由：
  • 公司是国内专业汽车齿轮龙头企业，主要客户包括法士特、上汽齿轮厂、奇瑞等。
  • 乘用车齿轮受益于自动挡渗透率提升，市场空间广阔。
  • 布局RV减速机，未来有望形成新的盈利增长点。

风险提示

1. 自主乘用车自动变速箱渗透率提升不及预期。
2. 自主乘用车销量不及预期。

投资建议

• 投资建议：中性
• 上次建议：中性