20170724-长城证券-汽车自动变速箱行业专题报告_自动变速箱国产化浪潮将至_27页_2mb

自动变速箱国产化浪潮将至专题报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于自动变速箱国产化浪潮，指出当前国内自动变速箱市场仍为蓝海，存在较大的发展空间。随着国内车企对自动变速箱技术的不断探索，产业链各环节的国产化进程正在加速推进，尤其是齿轮总成、油泵、操纵器等部件已具备一定国产化基础，而液力变矩器、电磁阀、电控单元等核心部件仍需进口，但预计未来1-2年内也将实现国产化。

主要观点

• 自动变速箱是目前汽车领域技术难度最高、国产化率最低的零部件之一，其价值量高，是汽车零部件中单一价值量最高的产品。
• 未来我国自动变速箱市场将呈现AT、CVT、DCT三分天下的格局，预计2020年AT占比将下降至30%以内，CVT和DCT将分别达到30%和40%。
• 新能源汽车不会对自动变速箱行业造成毁灭性冲击，无论是混合动力还是纯电动车，都离不开自动变速箱技术，尤其是多挡位自动变速箱将成为纯电动车的发展趋势。
• 自动变速箱由离合机构、换挡机构、液压控制系统和电控系统四部分构成，其中齿轮总成、油泵、操纵器等部件国产化进展较快，而液力变矩器、电磁阀、电控单元等仍依赖进口，但未来有望逐步实现国产化。

关键信息

自动变速箱需求情况

• 自动挡渗透率：我国自动挡车型销量占比从2005年的28%提升至2015年的51%，预计到2020年将超过60%。
• 需求缺口：预计2020年我国自动变速箱需求量将超过2000万套，而国产自动变速箱产能仅约600万套，存在200-300万套的缺口。

自动变速箱产业链分析

投资标的推荐

• 万里扬（002434）：CVT变速箱总成龙头，2016年收购奇瑞变速箱，具备CVT生产能力。预计2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.06元，PE分别为25X、17X、14X，给予“强烈推荐”评级。
• 双环传动（002472）：齿轮总成龙头，与上汽变速箱、盛瑞传动等合作，预计2017-2018年净利润分别为2.4亿、3.4亿，对应PE分别为29倍、20倍。
• 德尔股份（300523）：变速箱油泵龙头，已进入自动变速箱领域，预计2017-2018年净利润分别为1.4亿、2.0亿，对应PE分别为34倍、23倍。
• 圣龙股份（002468）：发动机油泵龙头，已为福特提供变速箱油泵，预计2017-2018年净利润分别为0.91亿、1.1亿，对应PE分别为38倍、32倍。
• 宁波高发（603788）：自动变速箱操纵器龙头，预计2017-2018年净利润分别为2.1亿、2.8亿，对应PE分别为29倍、22倍。
• 富临精工（300432）：电磁阀业务起步，基于VVT技术拓展，预计2017-2018年净利润分别为3.08亿、4.16亿，加上湖南升华预计合计净利率分别为5.08亿、6.76亿，对应PE分别为27X、20X。

风险提示

• 汽车销量不及预期：若整体汽车销量下滑，将直接影响自动变速箱需求。
• 国产化进程低于预期：若关键部件如电磁阀、液力变矩器等国产化进度不及预期，可能影响产业链整体发展。

总结

自动变速箱作为汽车关键部件，其国产化前景广阔，未来将形成AT、CVT、DCT并存的市场格局。随着自主品牌的崛起和技术的不断突破，产业链上相关企业将迎来新的发展机遇。投资逻辑明确，重点推荐万里扬、双环传动、德尔股份、圣龙股份、宁波高发等企业，未来1-2年内，随着国产化率提升，电磁阀、液力变矩器等部件也将逐步实现国产化，为产业链带来新的增长点。