2017-自动变速箱行业：国产自动变速箱崛起，产业链爆发_45页-3mb

自动变速箱行业深度报告总结

核心内容

自动变速箱是汽车行业中技术含量和单车配套价值量最高的零部件之一，单车配套价值近万元，市场规模高达千亿，并有望继续快速增长。随着消费升级、自主品牌崛起等因素推动，自动变速箱渗透率年均提升三个百分点。然而，国内自动变速箱严重供不应求，年进口量高达数百万台，国产自动变速箱企业如双环传动、东安动力、万里扬、精锻科技等正逐步突破，有望分享快速增长的市场。

主要观点

1. 自动变速箱技术路线多样化：AT、CVT、DCT三种技术路线将在乘用车领域长期共存，各具优势，AT具有稳定性好、适用范围广，CVT具有油耗低、换挡平顺性好，DCT具有换挡迅速、燃油经济性好。

2. 自动挡需求快速增长：国内自动挡占比由2015年的约20%提升至2020年的预计40%，需求量将从170万台增长至591万台，市场空间增量近400亿元。

3. 国产自动变速箱崛起：由于技术难度高、成本高，国内车企多依赖外资供应商，但随着技术积累，国产供应商如万里扬、盛瑞传动、东安动力等逐步形成批量供应能力，有望在自主乘用车崛起中受益。

4. 产业链爆发：自动变速箱产业链中，上游零部件如齿轮、液力变矩器、钢带等主要由博格华纳、博世等国外巨头控制，但部分国内供应商如双环传动、精锻科技等正逐步切入该领域，获得高速成长机会。

5. 重点推荐公司：双环传动、东安动力、万里扬、精锻科技等公司在自动变速箱产业链中具有较大发展潜力，未来有望受益于行业增长。

关键信息

重点推荐公司

• 双环传动：与上汽变、盛瑞传动等知名自动变速箱企业建立紧密合作关系，预计2017-2019年每股收益分别为0.39元、0.55元和0.75元，合理目标价15.00元，首次给予买入评级。
• 东安动力：参股子公司东安三菱6AT变速箱已量产，后续将配套海马车型，预计2017-2019年每股收益分别为0.29元、0.48元和0.68元，合理目标价15.00元，首次给予买入评级。
• 万里扬：通过收购吉利、奇瑞变速箱业务，布局CVT和AT市场，预计2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.89元和1.12元，合理目标价22.50元，维持买入评级。
• 精锻科技：作为DCT变速箱核心供应商，产能释放推动业绩腾飞，预计2017-2019年每股收益分别为0.65元、0.84元和1.10元，合理目标价21.00元，首次给予买入评级。

风险提示

1. 自动变速箱渗透率不及预期
2. 自主品牌乘用车销量不及预期

自动变速箱发展历史

自动变速箱从最初的2挡发展到现在的10挡、11挡，技术不断进步。1908年福特T型车首次装备2速自动变速箱，1940年代通用汽车推出Hydra-Matic，成为首款大规模生产的自动变速箱。1984年日本五十铃公司推出NAVI-5，成为世界上第一种实用的全自动机械变速器。

国内自动变速箱发展

国内自动变速箱产业起步较晚，但近年来取得显著进步。奇瑞、吉利、比亚迪等企业均自主研发自动变速箱技术。2016年，奇瑞将CVT变速箱业务出售给万里扬，形成独立供应商。比亚迪自主研发DCT变速箱并实现量产。长城、长安、东风等车企也纷纷布局DCT技术。

产业链分析

自动变速箱产业链由上游零部件供应商、中游变速箱供应商和下游整车企业构成。在DCT领域，国产供应商多由整车厂主导；在CVT和AT领域，独立供应商如万里扬、盛瑞传动、东安动力等正逐步崛起，成为市场的重要参与者。

供需错配

由于自动变速箱技术难度高，国内多数车企仍需依赖进口或外资供应商。2014年国内自动变速箱进口量高达531万台，供不应求现象严重。随着国产变速箱企业技术提升和产能释放，国产自动变速箱有望逐步替代进口产品，满足国内市场需求。

未来趋势

1. 自动挡渗透率提升：随着国内消费升级、消费者年轻化和自主品牌崛起，自动挡渗透率将快速提升，成为乘用车的主流配置。
2. 技术进步：AT向多挡位发展，CVT提升扭矩容量，DCT改善稳定性，均取得一定进展。
3. 市场格局变化：国产自动变速箱企业将逐步占据市场，特别是在自主品牌领域，具备性价比优势的国产自动变速箱将获得较大市场份额。

总结

自动变速箱行业正经历快速发展，国产供应商在技术、产能、市场占有率等方面均有显著提升。未来随着自动挡渗透率的提高和国产技术的成熟，国内自动变速箱企业有望在产业链中获得更大收益，成为行业的重要参与者。