20170724-长城证券-汽车自动变速箱行业专题报告：自动变速箱国产化浪潮将至_28页_2mb

自动变速箱国产化浪潮将至专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国自动变速箱行业的国产化趋势，指出当前自动变速箱市场仍为蓝海，未来随着国产化进程的加快，AT、CVT和DCT将并存，形成3:3:4的市场格局。新能源汽车的发展不会对自动变速箱造成毁灭性影响，反而会推动其技术升级。

主要观点

• 市场需求：中国自动挡渗透率持续提升，预计到2020年，自动变速箱需求将达2000万套以上，其中自主品牌将占据主要部分。
• 技术路线：AT因专利壁垒和开发难度高，市场份额将下降；CVT和DCT因适合小排量车型，将逐渐成为主流。
• 国产化前景：自动变速箱国产化程度较低，但随着产业链发展，齿轮总成、换挡元件、油泵等部件将率先实现国产化，未来1-2年内电磁阀、液力变矩器等核心部件也将逐步国产化。
• 新能源汽车影响：混合动力车型依赖自动变速箱，纯电动汽车将逐步引入多挡变速箱以提升能源效率和续航能力。

关键信息

• 市场缺口：2020年预计存在约200-300万套自动变速箱需求缺口。
• 产业链结构：自动变速箱由离合机构、换挡机构、液压控制系统和电控系统组成，其中齿轮总成、油泵、换挡操纵器等已具备国产化能力。
• 投资标的：万里扬、双环传动、德尔股份、圣龙股份、宁波高发等企业有望受益于国产化进程。

详细分析

1. 自动变速箱市场现状

• 市场类型：包括手动变速箱（MT）和自动变速箱（AT），AT又分为AT、CVT、DCT和AMT。
• 需求增长：自动挡车型占比逐年提升，2015年首次超过手动挡，2020年预计达到60%。
• 供给情况：国内自动变速箱供给主要由整车企业旗下变速箱厂和独立第三方企业组成，外资企业仍占主导地位。

2. 自动变速箱国产化趋势

• 主要受益企业：万里扬（CVT）、双环传动（齿轮总成）、宁波高发（操纵器）等企业将率先受益。
• 技术突破：随着国产化加速，电磁阀、液压阀板、电子泵等部件也将进入规模量产阶段。
• 行业格局：预计2020年AT占比将下降至30%以内，CVT和DCT分别达到30%和40%。

3. 自动变速箱产业链分析

• 离合机构：AT和CVT采用液力变矩器，DCT采用双离合器模块。国内液力变矩器国产化进展缓慢，但随着变速箱行业的发展，将逐步突破。
• 齿轮换挡机构：AT采用行星齿轮组，DCT采用圆柱形齿轮组。国内已有企业进入自动变速箱齿轮供应体系。
• 液压控制系统：由油泵、油路和阀体总成组成，其中油泵和阀体总成国产化进展较快。
• 电控系统：由TCU控制，当前主要依赖进口，但随着国产化发展，国内企业将逐步参与。

4. 市场规模与投资逻辑

• 市场规模：预计2020年自动变速箱相关部件市场规模达数百亿元。
• 投资机会：随着国产化进程的加快，相关企业将受益，如万里扬、双环传动、德尔股份、圣龙股份和宁波高发等。
• 风险提示：包括汽车销量不及预期、自动变速箱推广进度低于预期等。

相关报告与数据

• 相关报告：<<政策变化稳中有进，行业爆发成长在即>>、<<持续增长，越行越宽>>、<<汽车维修保养：山雨欲来，变革在即>>。
• 图表与数据：报告中包含多个图表，如各类变速箱结构、市场占比预测、产业链分析等，均来自长城证券研究所。

投资标的

• 万里扬：CVT变速箱总成，预计2017-2019年EPS分别为0.59、0.85、1.06元，PE分别为25X、17X、14X，给予“强烈推荐”评级。
• 双环传动：齿轮总成，预计2017-2018年净利润分别为2.4亿和3.4亿，PE分别为29倍和20倍。
• 德尔股份：变速箱油泵，预计2017-2018年净利润分别为1.4亿和2.0亿，PE分别为34倍和23倍。
• 圣龙股份：变速箱油泵和离合器相关部件，预计2017-2018年净利润分别为0.91亿和1.1亿，PE分别为38倍和32倍。
• 宁波高发：自动变速箱操纵器，预计2017-2018年净利润分别为2.1亿和2.8亿，PE分别为29倍和22倍。

总结

本报告全面分析了中国自动变速箱行业的现状与未来发展趋势，指出随着国产化进程的加快，AT、CVT和DCT将并存，且CVT和DCT将逐步成为市场主流。新能源汽车的发展不会颠覆自动变速箱市场，反而会推动其技术升级。投资方面，建议关注万里扬、双环传动、德尔股份、圣龙股份和宁波高发等企业，它们将在国产化浪潮中率先受益。