20250518-浙商证券-老百姓-603883.SH-老百姓更新报告_直营毛利率提升_利润增长可期_4页_735kb

老百姓（603883）2024年收入22358亿元，同比下降0.36%；归母净利润519亿元，同比下降44.13%。四季度收入同比下滑42.3%，归母净利润亏损111亿元，主因关店影响。2025年一季度收入5435亿元，同比下降18.8%，但归母净利润251亿元，同比下滑21.98%，环比明显改善。预计2025年关店放缓叠加加盟门店增长，将推动收入与利润回升。

在成长性方面，截至2024年末，公司门店达15277家（直营9981家，加盟5296家），2024年净增1703家，其中直营净增801家，加盟净增902家。2025年一季度末门店数15252家，加盟占比提升至35.5%，关店节奏放缓。公司持续下沉市场布局，地级市及以下门店占比达77%，一季度新增门店中下沉市场占比86%。同时加速门诊统筹资质落地，直营医保门店9158家（占比93.03%），统筹门店5452家（直营占比42.21%），处方外流承接能力增强。

盈利能力方面，2025年一季度统采销售占比75.3%，同比提升5.8个百分点；自有品牌销售额超9亿元，占比23.3%，同比增加2.5个百分点，带动线下销售毛利率增长0.7个百分点。预计2025年自营品牌聚焦与库存优化将延续毛利率提升趋势。2024年四季度因关店导致费用率上升，但2025年一季度净利率达5.29%，相比四季度恢复显著，2025年净利率同比改善可期。

盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计分别为24051亿元、26584亿元、29607亿元，同比增速分别为75.7%、10.53%、11.37%。归母净利润分别为755亿元、891亿元、1038亿元，同比增速45.46%、18.11%、16.39%。对应EPS为0.99元、1.17元、1.37元，2025年PE估值19倍，维持“增持”评级。

风险提示包括行业竞争加剧、政策变动及需求波动。投资评级以相对沪深300指数涨跌幅为基准，2025年公司估值PE27.7倍，PB1.99倍，EV/EBITDA11.47倍，盈利预测乐观但需关注外部环境变化。