20220828-浙商证券-老百姓-603883.SH-老百姓2022H1点评报告_疫情后恢复_收入高增长_4页_1mb
报告摘要
老百姓(603883) 2022年半年报点评总结
核心内容
老百姓在2022年半年报中展现出良好的恢复态势与增长潜力，业绩表现稳健，同时通过门店扩张与战略调整，持续增强市场竞争力。
主要观点
- 业绩恢复显著：2022H1营业收入达89.91亿元，同比增长20.51%；归母净利润为4.57亿元，同比增长12.48%。公司业绩在疫情后逐步恢复，全年收入增长可期。
- 门店扩张加速：截至2022H1，公司门店数量突破1万家，其中直营门店7254家，加盟门店2755家。加盟业务增长迅速，2022H1加盟配送收入达7.7亿元，同比增长29%。
- 股权激励计划：公司于2022年7月31日发布股权激励计划，设定2022-2024年归母净利润目标分别为7.70亿元、9.37亿元和11.04亿元，对应增速分别为15%、22%和18%，显示出对公司未来增长的信心。
- 存货周转率保持高位：2022H1存货周转天数为87天，维持行业领先水平，快速扩张有助于进一步提升营运效率。
- 盈利能力或略有下降：尽管毛利率短期维持稳定，但随着处方药与OtoO占比提升，行业毛利率可能下滑。销售费用率与管理费用率均有上升趋势，预计净利率将维持在5%左右。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：2022H1为89.91亿元，同比增长20.51%
- 归母净利润：2022H1为4.57亿元，同比增长12.48%
- 全年预期：收入增长有望保持在20%以上，净利润增速稳定
门店扩张
- 门店总数：10009家（直营7254家，加盟2755家）
- 加盟进展：加盟配送收入7.7亿元，同比增长29%
- 并购进展：2022年4月完成对一怀仁药房的收购，湖南市场占据首位
股权激励计划
- 目标：2022-2024年归母净利润分别为7.70亿元、9.37亿元和11.04亿元
- 增速：分别为15%、22%和18%
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 增长率 | 归母净利润（亿元） | 增长率 | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2022 | 189.36 | 20.64% | 7.77 | 16.10% | 1.33 |
| 2023 | 231.49 | 22.25% | 9.45 | 21.64% | 1.62 |
| 2024 | 276.95 | 19.64% | 11.43 | 20.91% | 1.96 |
估值与评级
- 投资评级：增持（维持）
- P/E：2022E为24，2023E为20，2024E为16
- EV/EBITDA：2022E为14.02，2023E为11.66，2024E为9.82
风险提示
- 行业竞争加剧
- 门店扩张不及预期
- 疫情持续影响
- 集采药品降价超预期
- 药品行业规模增长不及预期
财务摘要
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 15696 | 18936 | 23149 | 27695 |
| 归母净利润 | 669.24 | 777.01 | 945.19 | 1142.85 |
| EPS（元） | 1.15 | 1.33 | 1.62 | 1.96 |
| P/E | 27.97 | 24.09 | 19.80 | 16.38 |
主要财务比率
| 指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.13% | 31.94% | 32.03% | 32.05% |
| 净利率 | 5.01% | 4.93% | 4.91% | 4.92% |
| ROE | 13.97% | 12.77% | 12.06% | 12.94% |
| ROIC | 8.26% | 10.91% | 11.99% | 12.88% |
| 资产负债率 | 71.82% | 56.86% | 58.18% | 58.94% |
| 净负债比率 | 27.92% | 26.18% | 23.06% | 21.21% |
| 总资产周转率 | 1.11 | 1.11 | 1.25 | 1.30 |
| 应收账款周转率 | 12.43 | 12.50 | 12.72 | 12.61 |
| 应付账款周转率 | 6.45 | 6.66 | 6.73 | 6.64 |
投资建议
- 评级：增持
- 依据：公司业绩稳步恢复，门店数量快速扩张，股权激励计划释放增长信号，估值逐步下降，投资价值凸显
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