20131024-长城证券-兴源环境-300266.SZ-内生增长向好_外延式扩张值得期待_11页_1mb

兴源过滤（300266）公司调研报告总结

核心内容概述

本报告对兴源过滤（300266）的市场表现、盈利预测、投资建议及未来发展方向进行了深入分析。公司作为一家优秀的浙江民营企业，具有灵活的管理层和良好的行业前景，特别是在水处理领域。报告指出，公司目前市值较低，资本运作空间较大，通过收购浙江疏浚将进一步提升其收入和利润规模，增强业绩稳定性。

主要观点

现有业务底部反转

• 公司主要业务为固液分离的压滤机设备，应用于市政污水、供水以及工业领域。
• 根据行业特点，公司三四季度新签订单情况可能有明显好转。
• 中报预收账款同比增长74.3%，较年初增长21.5%，显示业务复苏迹象。
• 行业景气度高，公司具备先发优势和项目经验，如白龙港污水处理项目。
• 国家对污泥处理的政策逐渐完善，如《城镇排水与污水处理条例》的发布，为公司业务带来增长机会。

短期业绩增长潜力

• 压滤机行业市场空间约70-80亿元，公司中短期仍有快速增长的可能。
• 公司正从单纯的压滤机设备向全污泥处置业务延伸，有望提升盈利能力。
• 目前污泥运营毛利率约为50%，若公司获得相关资质，将带来更好的增长空间。

管理改善预期

• 公司在2013年8月进行了管理层调整，销售团队更替，增强市场拓展能力。
• 公司计划在全国设立8个销售团队，有助于提升订单获取能力和业绩表现。
• 管理改善预计将在2014年显现，提升公司整体运营效率。

收购浙江疏浚

• 公司拟收购浙江疏浚95%股权，总评估价格3.6亿元，对应2013年业绩12倍。
• 收购完成后，预计2013-2014年合计净利润不低于4309万元和4376万元，对应EPS约0.32元。
• 浙江疏浚在省内优势明显，具备环保水利疏浚工程经验，有助于公司拓展市场。
• 疏浚行业市场规模约40亿元，年均增速约10%，未来可能因河道淤积和生态重视而提速。

未来资本运作

• 大股东兴源控股旗下还有浙江水美等环保资产，未来有望注入上市公司。
• 浙江水美为高新技术企业，具备丰富的环保工程经验，与兴源过滤业务有重叠和互补。
• 浙江水美在多个行业如酿酒、染整、造纸、制药等有工程业绩，有助于公司拓展市场。

关键信息

• 市场数据：

  • 当前股价：16.51元
  • 总市值：19.23亿元
  • 流通市值：4.81亿元
  • 总股本：11,648万股
  • 流通股本：2,912万股
  • 12个月最高/最低：18.65/8.85元

• 盈利预测：

  • 2013年：营业收入412亿元，净利润45亿元，摊薄EPS 0.32元，PE 42.5倍
  • 2014年：营业收入659亿元，净利润67亿元，摊薄EPS 0.47元，PE 28.6倍

• 投资建议：

  • 投资评级：推荐（维持）
  • 公司为布局明年的好品种，维持“推荐”评级

• 风险提示：

  • 收购进度低于预期
  • 污泥市场启动低于预期

盈利预测与财务指标

附录

• 盈利预测表：详见报告中的表格部分。
• 财务指标：包括成长性、盈利能力、营运效率、偿债能力等。

结论

兴源过滤凭借其在水处理领域的先发优势和丰富的项目经验，以及通过收购浙江疏浚带来的协同效应，有望在未来实现业绩增长和市场扩展。尽管存在一定的市场风险，但公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。