核心内容
高能环境是一家专注于环保领域的公司，2017年前三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司正计划通过并购方式拓展业务，尤其是危废处理领域，有望实现跨越式发展。此外，公司还拥有充足的在手订单，未来业绩释放值得期待。
主要观点
- 业绩增长显著：2017年前三季度，公司实现营业收入15.20亿元，同比增长71.19%；归母净利润1.29亿元，同比增长71.89%。第三季度表现尤为突出，营业收入同比增长91.15%，净利润同比增长67%。
- 现金流改善：公司经营性现金流净额为-7285.72万元，同比增加73.67%；资产减值损失为-623.9万元，同比减少154.20%，显示公司回款状况良好。
- 内生与外延增长：公司通过工程承包项目完工量增加（内生）和并购子公司（外延）实现增长，已收购阳新鹏富和宁波大地，持股比例均为51%。
- 订单充足：截至2017年三季度末，公司在手订单达92.27亿元，其中已履行17.56亿元，尚可履行74.71亿元，未来业绩释放空间较大。
- 拟收购国资危废企业：公司与深投控及控股股东李卫国签署《重大资产重组框架协议》，拟发行股份购买深投环保100%股权，重组后高能环境将成为国有控股混合所有制上市公司。
关键信息
危废业务拓展
- 深投环保简介：成立于1988年，是国内首家为工业企业提供危险废物处理服务的专业机构，处理能力达45万吨/年，可处理除放射性废物和爆炸性废物外的39大类危险废物。
- 收购预期：若收购成功，高能环境危废处理业务将显著提升，成为行业龙头。
财务表现
- 财务指标预测：预计2017年-2019年每股收益分别为0.53元、0.74元、0.98元，对应PE分别为26.7倍、19.2倍、14.5倍。
- 财务数据：
- 营业收入增长率：2017年预计为119.6%
- 净利润增长率：2017年预计为124.6%
- ROE：2017年预计为13.0%，2019年预计为17.5%
- ROIC：2017年预计为26.6%，2019年预计为25.6%
投资建议
- 投资评级：买入-A，6个月目标价为17元。
- 风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。
财务报表预测和估值数据
营业收入和净利润预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
| 2015 |
1,018.4 |
106.4 |
| 2016 |
1,564.6 |
156.5 |
| 2017E |
3,436.5 |
351.4 |
| 2018E |
4,496.7 |
488.8 |
| 2019E |
5,408.2 |
650.2 |
费用率和利润率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
29.4% |
27.4% |
31.0% |
30.7% |
31.2% |
| 营业利润率 |
11.6% |
11.8% |
11.8% |
12.5% |
14.0% |
| 净利润率 |
10.4% |
10.0% |
10.2% |
10.9% |
12.0% |
| 销售费用率 |
4.2% |
3.2% |
3.9% |
3.7% |
3.8% |
| 管理费用率 |
12.5% |
11.2% |
12.3% |
12.0% |
11.8% |
| 财务费用率 |
-2.8% |
1.6% |
1.1% |
0.9% |
0.4% |
| 三费/营业收入 |
13.9% |
15.9% |
17.3% |
16.6% |
16.0% |
偿债能力和财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
43.3% |
52.3% |
62.6% |
50.7% |
58.7% |
| 流动比率 |
1.16 |
1.04 |
1.31 |
1.35 |
1.33 |
| 速动比率 |
0.42 |
0.39 |
0.33 |
0.44 |
0.36 |
| 利息保障倍数 |
-3.21 |
8.58 |
11.37 |
15.16 |
36.94 |
估值指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率 (PE) |
88.3 |
60.0 |
26.7 |
19.2 |
14.5 |
| 市净率 (PB) |
5.2 |
4.8 |
3.5 |
3.0 |
2.5 |
| EV/EBITDA |
111.2 |
41.6 |
20.1 |
14.1 |
11.2 |
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
9,396.49 |
| 流通市值 |
6,941.82 |
| 总股本 |
662.19 |
| 流通股本 |
489.21 |
| 12个月价格区间 |
14.19/38.13元 |
分析师信息
- 邵琳琳：分析师，SAC执业证书编号：S1450513080002
- 周喆：报告联系人
- 方向：报告联系人
风险提示
投资评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
