> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中科环保(301175.SZ)总结 ## 核心内容 中科环保（301175.SZ）发布2026年中报，显示公司业绩稳健增长，运营效率持续优化，同时通过外延并购和内生创新推动长期发展。公司计划中期分红，彰显对未来发展信心，并维持“增持”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩表现稳健**：2026年1-6月实现营收11.54亿元，同比增长36.05%；归母净利润2.28亿元，同比增长16.03%。其中，Q2单季营收同比增长52.85%，归母净利润同比增长19.51%，业绩符合预期。 - **运营效率提升**：上网电量同比增长18.90%，增速显著高于垃圾处理量增长，反映公司运营效率持续优化。 - **供热能力增强**：2026H1绿色热能供应量93.79万吨，供热比达41%，处于行业领先水平，工业热用户已超140家。 - **项目进展顺利**：石家庄项目热力提升工程（750t/d）稳步推进，计划下半年投产；晋州项目升级改造基本完成，预计全年供热能力超20万吨。 - **技术升级与国际化布局**：2026年7月收购瑞士斯特福（Stiefel）焚烧炉品牌及技术，掌握“空冷+水冷”炉排技术集群，为技术出海奠定基础。 - **外延并购加速**：平南项目（一期600吨/日）已完成交割并表；8月中标山西侯马市垃圾焚烧发电项目（800吨/日）；玉溪餐厨项目（50t/d）于6月试运行。 - **中期分红计划**：公司拟实施2026年中期利润分配，合计派息1.03亿元，分红比例达45.24%，承诺2024-2028年现金分红比例不低于当年归母净利润的60%。 - **盈利预测与估值**：预计2026-2028年归母净利润分别为4.4/5.2/5.9亿元，同比增长率分别为14.88%/17.60%/14.63%；当前股价对应的PE分别为19/16/14倍，对应股息率分别为3.3%/3.9%/4.5%。公司估值倍数逐步下降，反映市场对其未来增长预期的提升。 - **财务状况良好**：资产负债率56.94%，每股净资产2.58元，资产规模稳步增长，负债和股东权益合计预计在2028年达到10,773百万元。 ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：5.60元 - **一年内最高/最低价**：8.04元/4.78元 - **总市值**：8,242.53百万元 - **流通市值**：3,482.53百万元 - **总股本**：1,471.88百万股 ### 项目进展 - **石家庄热力提升工程**：750t/d，计划下半年投产，预计年供热能力超130万吨。 - **晋州项目升级改造**：预计全年供热能力超20万吨。 - **平南项目**：一期600吨/日，已完成交割并表。 - **山西侯马市垃圾焚烧发电项目**：800吨/日，成功中标。 - **玉溪餐厨项目**：50t/d，6月试运行，为生物质能源提供原料支撑。 ### 技术与业务拓展 - **技术收购**：收购瑞士斯特福（Stiefel）焚烧炉品牌及技术，掌握“空冷+水冷”炉排技术集群，实现从“技术被许可方”到“技术拥有者”的转变。 - **协同处理能力**：处理餐厨、污泥、医疗废物合计6.24万吨，生产绿色燃气155.79万Nm³。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长率(%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率(%) | 每股收益(元) | ROE(%) | 市盈率(P/E) | 股息率(%) | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------|----------------|--------|--------------|-------------| | 2026E| 2,357 | 25.88% | 439 | 14.88% | 0.30 | 11.33% | 18.79 | 3.30 | | 2027E| 2,573 | 9.16% | 516 | 17.60% | 0.35 | 12.68% | 15.98 | 3.90 | | 2028E| 2,785 | 8.22% | 591 | 14.63% | 0.40 | 13.77% | 13.94 | 4.50 | ### 财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 40.20% | 36.31% | 39.76% | 41.79% | | 净利率 | 22.43% | 20.47% | 22.06% | 23.36% | | ROE | 10.30% | 11.33% | 12.68% | 13.77% | | ROA | 4.45% | 4.64% | 5.10% | 5.49% | | P/E | 21.59 | 18.79 | 15.98 | 13.94 | | P/B | 2.22 | 2.13 | 2.03 | 1.92 | | P/S | 4.40 | 3.50 | 3.20 | 2.96 | | 股息率 | 2.86% | 3.30% | 3.88% | 4.45% | | EV/EBITDA | 13 | 12 | 10 | 9 | ## 风险提示 - **项目投产进度不及预期** - **电价补贴政策变化** - **应收账款及国补回款风险** ## 投资评级说明 - **投资评级**：增持（维持） - **评级标准**：以报告日后6个月内，证券相对于同期沪深300指数的涨跌幅为标准。 - **买入**：涨跌幅在20%以上； - **增持**：涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：涨跌幅低于-5%； - **无**：无法给出明确投资评级。 ## 行业评级说明 - **看好**：行业股票指数超越同期市场基准指数； - **中性**：行业股票指数与同期市场基准指数基本持平； - **看淡**：行业股票指数弱于同期市场基准指数。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 1,066 | 1,124 | 1,287 | 1,553 | | 应收票据及账款 | 790 | 1,000 | 1,112 | 1,227 | | 预付账款 | 121 | 152 | 166 | 180 | | 其他应收款 | 43 | 54 | 59 | 64 | | 存货 | 125 | 167 | 173 | 181 | | 其他流动资产 | 152 | 192 | 209 | 226 | | 流动资产总计 | 2,298 | 2,689 | 3,006 | 3,431 | | 固定资产 | 1,169 | 1,506 | 2,155 | 2,634 | | 在建工程 | 79 | 439 | 350 | 300 | | 无形资产 | 4,650 | 4,469 | 4,288 | 4,106 | | 长期待摊费用 | 37 | 19 | 0 | 0 | | 其他非流动资产 | 336 | 325 | 314 | 303 | | 非流动资产合计 | 6,273 | 6,759 | 7,107 | 7,343 | | 资产总计 | 8,570 | 9,447 | 10,113 | 10,773 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,873 | 2,357 | 2,573 | 2,785 | | 营业成本 | 1,120 | 1,501 | 1,550 | 1,621 | | 税金及附加 | 21 | 28 | 32 | 36 | | 销售费用 | 17 | 18 | 20 | 24 | | 管理费用 | 163 | 189 | 232 | 255 | | 研发费用 | 47 | 57 | 64 | 71 | | 财务费用 | 75 | 72 | 83 | 91 | | 营业利润 | 463 | 532 | 626 | 717 | | 净利润 | 420 | 483 | 568 | 651 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|-------|-------|-------| | 经营性现金净流量 | 771 | 785 | 944 | 1,064 | | 投资性现金净流量 | -720 | -804 | -704 | -604 | | 筹资性现金净流量 | 0 | 76 | -77 | -194 | | 现金流量净额 | 52 | 58 | 163 | 266 |