20250828-东吴证券-瀚蓝环境-600323.SH-2025年中报点评_内生_并购成长超预期_首次派发中期股息_3页_954kb

瀚蓝环境（600323）2025年中报点评总结

瀚蓝环境（600323）2025年中报业绩表现优异，内生增长与并购贡献均超预期，公司维持“买入”评级。

业绩表现

• 2025年上半年，公司归母净利润9.67亿元，同比增长9%。剔除2024年一次性收益后，实际增长幅度为28%。
• 营收方面，2025年上半年实现57.63亿元，小幅下滑1%，主要因PPP工程收入减少和业务结构调整。若剔除一次性因素，并表粤丰等协同效应使得调整后营收同比上升。

分业务分析

• 固废业务：占主导地位，2025年上半年营收29.49亿元，净利润7.24亿元，同比增长1.43亿元。
• 能源（垃圾焚烧）：运营收入21.26亿元，同比增长3.19亿元。内生垃圾焚烧收入略有下降，但吨发电量和上网效率提升，支撑利润增长。
• 供热与供水：供热量同比增42%，供热收入增长近50%；供水业务稳定，产销率仍保持较高水平。

并购协同效应

• 并购粤丰后，公司在手垃圾焚烧产能国内排名第三，控股产能位居第一。协同效应初现，粤丰贷款规模降低，融资成本下降，资金使用效率提升。

财务健康

• 经营性现金流净额同比增加2.80亿元，自由现金流3.38亿元，同比显著提升。
• 公司首次派发中期股息，每10股派0.25元，占中报归母净利润约21%，展现了分红政策的稳健性。

投资建议

• 东吴证券维持“买入”评级，上调预测期内生增长，上调2025-2027年归母净利润预测至19.63亿、22.23亿、23.30亿元，对应PE分别为10.82倍、9.55倍、9.11倍。

风险提示

• 应回收款项不及预期、资本开支超支、政策风险等。

瀚蓝环境凭借整合优势，实现业绩稳健增长，并购协同与内生成长并举，具备良好的投资价值。