20130613-宏源证券-兴源环境-300266.SZ-抓对环保先机_小公司抢大市场_17页_932kb

兴源过滤（300266）调研报告总结

核心内容概述

兴源过滤是一家专注于压滤机制造与系统集成服务的企业，凭借其在环保领域的前瞻性布局，正在快速抢占市场份额。公司通过提前布局环保市场，尤其是在城镇污水污泥处理领域，已取得显著进展，并预计2013年环保业务占比将达60%。同时，公司通过扩能建设和销售策略优化，正朝着提升市占率的目标迈进。

主要观点

• 环保领域前景广阔：随着国家对污泥处理含水率的要求提高，隔膜压滤机成为主要解决方案，预计2014年环保领域压滤机需求将不低于52亿元。
• 系统集成优势明显：公司在系统集成方面具有显著优势，能够为客户提供完整的过滤系统解决方案，尤其在环保、化工、食品等领域。
• 市场竞争力强：公司与景津等主要竞争对手相比，在系统集成、技术储备和市场拓展方面更具优势，尤其在环保领域。
• 产能与募投项目：公司现有产能约1600台，募投项目一期800台已投产，二期2000台预计2017年达产，产能弹性大，不再成为制约因素。
• 销售策略优化：公司通过激励现有销售团队、培养后备力量、拓展非华东市场、加强管理支持等措施，全面抢占市场。
• 盈利预测与估值：公司预计2013年EPS为0.41元，对应动态PE31倍；2014年EPS为0.52元，对应PE24倍；2015年EPS为0.67元，对应PE19倍，下调至“增持”评级。

关键信息

市场情况

• 2012年压滤机市场规模约60亿元，预计2014年市场规模将超120亿元。
• 环保、化工、食品、生物医药等新兴领域成为主要增长点。
• 隔膜压滤机市场占比仅为6%，远低于带式压滤机（65%）和离心机（22%），未来有望快速替代。

公司产品结构

• 环保领域：2012年占收入52%，2013年目标达60%。
• 矿物及加工：占14%。
• 化工：占21%。
• 食品：占4%。
• 生物医药：占9%。

竞争分析

• 主要竞争对手：景津（行业老大，年收入超20亿元，市占率67.2%），安德里茨（外资，技术先进但价格高），海江和中大（国内第二梯队，竞争力较弱）。
• 公司优势：系统集成能力强，专利数量行业领先，具备技术研发能力，产品技术先进。
• 公司劣势：在单机制造和交货能力方面略逊于景津，但通过市场拓展和销售策略弥补。

公司业绩

• 2013年Q1净利润下滑66%，主要由于补贴减少、发货延迟和利息收入减少。
• 2013年预计收入增长30%以上，净利润增长22.95%。
• 公司毛利率稳定在30%以上，净利率逐年下降，但ROE和ROIC持续增长。

公司战略与发展

• 公司愿景：成为“国际固液分离专家”。
• 发展战略：以“做精、做强、做大”为核心，强化系统集成和产品创新。
• 目标：提升市占率至10%，成为国内领先、国际知名的压滤机系统集成商。

财务概况

• 营业收入：预计2013年为386.26亿元，2014年528.47亿元，2015年772.24亿元。
• 净利润：预计2013年47.53亿元，2014年60.53亿元，2015年78.40亿元。
• 每股收益（BPS）：预计2013年0.41元，2014年0.52元，2015年0.67元。
• 市盈率（P/E）：预计2013年31倍，2014年24倍，2015年19倍。
• 市净率（P/B）：预计2013年3倍，2014年2倍，2015年2倍。

附录信息

• 公司简介：兴源过滤是国内领先的压滤机系统集成服务商，业务涵盖环保、矿物及加工、化工、食品、生物医药等多个领域。
• 分析师信息：赵曦（S1180511010008），电话：021-51782052，Email: zhaoxi@hysec.com。
• 研究助理：朱颖，电话：010-67885963，Email: zhuying@hysec.com。
• 宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，公司被下调至“增持”评级。
• 免责声明：本报告基于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断。

结论

兴源过滤凭借其在环保领域的先发优势、系统集成能力以及销售策略的优化，正在快速提升市场占有率。未来，随着环保政策的进一步实施和市场需求的增长，公司有望在压滤机市场中占据更大份额，并实现持续增长。