20221219-山西证券-新券_齐鲁转债投资价值分析-正股齐鲁银行_深耕山东_开拓环渤海的领先城商行_5页_2mb

齐鲁转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了齐鲁转债的投资价值，从发行情况、正股基本面、市场环境及合理估值等多个维度进行评估，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 齐鲁转债发行情况

• 齐鲁转债发行规模为80亿元，于2022年12月19日上市交易。
• 股东配售率为43.15%，网上中签率为0.04258181%，中签率较高。
• 到期赎回价为109元，对应YTM为3.24%。
• 最新转股溢价率为33.91%，纯债溢价率为2.50%。

2. 转债市场概况

• 12月19日，转股溢价率为36.1%，YTM为-0.23%，收盘价均值为116.8元。
• 转债市场日均成交额降至450亿元左右，为2022年最低水平。
• 新券上市首日价格与市场景气度高度正相关，2022年12月1日至19日上市的11只新券平均收盘价为124.41元，高于市价中位数约3.46%。

3. 齐鲁银行基本面分析

• 齐鲁银行为城商行，与杭州银行、南京银行、成都银行等省会城市银行更具可比性。
• 营收增速较高，但净利润增速较低，盈利能力弱于可比公司。
• 资产质量较差，不良贷款率1.32%，高于所有可比公司。
• 拨备覆盖率266.27%，低于所有可比公司。
• ROE（TTM，平均）为10.63%，仅高于重庆银行。

4. 合理估值分析

• 基于历史波动率，假设公司预期波动率为20%，利用B-S模型估算齐鲁转债上市初期的合理价格为97-105元区间。
• 表1展示了不同预期波动率及正股涨跌幅下的合理价值推导，未考虑强赎因素。

关键信息

• 发行规模：80亿元
• 上市日期：2022年12月19日
• 股东配售率：43.15%
• 网上中签率：0.04258181%
• 到期赎回价：109元
• YTM：3.24%
• 转股溢价率：33.91%
• 纯债溢价率：2.50%
• 市场收盘价均值：116.8元
• 市场日均成交额：约450亿元
• 合理价格区间：97-105元（基于B-S模型，预期波动率20%）

风险提示

• 正股基本面变动可能导致股价波动。
• 监管政策变化可能影响市场环境。
• 转债市场本身存在波动风险。

图表说明

• 图1：新券上市首日收盘价均值与全市场市价中位数比较。
• 图2：可转债市场转股溢价率中位数。
• 图3：可转债市场收盘价中位数。
• 图4：可转债市场纯债YTM中位数。
• 图5：可转债市场日成交额变化趋势。
• 图6-12：齐鲁银行与可比公司在营收增速、净利润增速、生息资产增速、净息差、不良贷款率、拨备覆盖率、ROE等方面的对比分析。

报告来源

• 分析师：崔晓雁（执业登记编码：S0760522070001）
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