20210325-华创证券-杭银转债申购价值分析_资产质量过硬的城商行转债_11页_719kb

报告摘要

杭银转债申购价值分析总结

核心内容

杭银转债是杭州银行于2021年3月29日公开发行的可转换公司债券，发行规模为150亿元，债项评级为AAA。该转债具有较强的平价和债底支撑，预计中签率在0.0343%至0.0427%之间，一级市场参与风险较低。

主要观点

发行规模与结构：杭银转债发行规模较大，对原股本有一定摊薄。原股东优先配售比例预计在50%-60%之间，配售金额为75亿至90亿元，剩余部分通过网上和网下发行。
债底与平价支撑：根据中债同等级企业债到期收益率测算，杭银转债债底约为89.81元，发行公告挂网日平价为96.95元，属于银行类转债中较高的平价水平。
条款设计：转债下修条款为15/30，80%，较为严格，且无有条件回售条款，风险控制较为完善。
正股表现：杭州银行业务主要集中在浙江地区，同时积极拓展长三角及一线城市业务。公司2020年实现营业收入248.03亿元，同比增长15.85%；净利润71.45亿元，同比增长8.22%。资产规模保持两位数增长，截至2020年末总资产达11,712.81亿元，总负债10,903.89亿元。
资产质量：杭银转债正股资产质量优异，不良贷款率持续下降，2020年不良率为1.07%，拨备覆盖率为453.16%，较2019年提升136.45个百分点。
净息差表现：净息差上行，2020年上半年净息差为1.95%，高于上银转债和苏银转债，显示其盈利能力较强。
定价与申购建议：预计杭银转债上市首日转股溢价率在12%-18%之间，上市价格在108.59元至114.40元之间。基于正股价格和转股溢价率的敏感性分析，转债价格对正股价格变动具有一定的响应性，但整体表现稳健，符合机构底仓选择标准。

关键信息

发行安排：
- 发行日期：2021年3月29日
- 发行规模：150亿元
- 债项评级：AAA
- 初始转股价：17.06元/股
- 转股期：自发行结束之日（2021年4月2日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
- 到期赎回价格：108%票面面值
- 下修条款：15/30，80%
- 赎回条款：15/30，130%（转股期内）
资产与负债结构：
- 资产主要由贷款和债券投资构成，2020年6月末发放贷款和垫款金额为4318.44亿元，占总资产的40.31%。
- 负债以公司存款为主，2020年6月末公司存款占比达79.46%。
财务表现：
- 2020年营业收入248.03亿元，同比增长15.85%
- 归属于上市公司股东的净利润71.45亿元，同比增长8.22%
- 总资产和总负债均保持较高速度增长，分别增长14.38%和13.40%
中签率预测：
- 网下申购户数假设为7000户，户均申购金额15亿元，预计网下申购金额为10.5万亿元
- 网上申购金额预计为7万亿元
- 网上中签率预计在0.0343%-0.0427%之间
定价区间：
- 上市价格预计在108.59元至114.40元之间
- 转股溢价率预计在12%-18%之间
风险提示：
- 宏观经济波动
- 金融监管力度抬升
- 资产质量不及预期