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青岛银行首次覆盖报告总结

公司画像：经济大省成长性城商行

青岛银行是深耕山东的成长性城商行，由原青岛地区21家城市信用社合并组建，资产规模达城商行中位水平，拥有金租和理财牌照，具备较强的综合能力。公司主要业务覆盖青岛及全省，截至2024年半年末，贷款投向青岛占比达51%，其余分布在山东其他城市。青岛作为经济领航城市，拥有国际重要港口和金融创新优势，为青岛银行的发展提供了良好基础。

青岛银行股权结构多元，包括地方国资、优质民企和外资银行，前三大股东为海尔集团、意大利联合圣保罗银行和青岛国信，分别持股18.14%、17.50%和14.99%。管理团队金融经验丰富，以董事长景在伦和行长吴显明为代表，具有大行及山东本地银行的管理经验，团队整体年轻化，有助于推动业务持续发展。

财务分析：ROE呈逐步改善态势

2022年以来，青岛银行ROE持续改善，主要得益于息差优势扩大、运营成本优化以及中收表现优于同业。2024年上半年ROE达到11.37%，较2019年提升2.0pc。息差方面，青岛银行2024年上半年净息差为1.77%，较城商行平均高15bp，主要由于资产收益率降幅小于行业，且对公贷款收益率和占比均高于对标行。

负债端，青岛银行2024年上半年负债成本率为2.25%，高于行业平均6bp，主要由于定期存款成本率和个人定期存款占比较高。展望未来，息差降幅有望继续好于行业，主要受益于化债政策对高息存款的优先偿还，以及存款挂牌利率调降带来的负债成本改善。

投资逻辑：风险改善，成长凸显

化债改善区域风险评价

化债政策有助于改善山东区域风险评价，对青岛银行信贷投放和息差影响好于预期。山东2024年分配的隐债置换额度为1255亿元，虽总量较大，但对青岛银行影响有限。同时，山东信贷需求强劲，支撑贷款增长。化债优先偿还临期、利率高的存量涉隐债务，有助于降低青岛银行的信用成本。

网点加密推动规模扩张

青岛银行近年来持续加密网点，截至2024年半年末，拥有196家网点，较2019年增加55家，覆盖山东省内16个地级市。尽管当前网点数和网均贷款处于上市城商行中等偏低水平，但随着产能释放，预计贷款可保持双位数增长。若网均贷款达到上市城商行平均水平，贷款有63%的提升空间。

盈利预测与估值

预计青岛银行2024-2026年归母净利润增速分别为20.16%、10.38%和11.36%，对应每股净资产分别为6.45元、6.97元和7.67元。给予H股2025年PB目标估值0.55x，对应目标价4.15港币/股，现价空间为27%。估值模型显示，青岛银行当前PB为0.47x，低于A+H股上市银行PB-ROE均值回归线。

风险提示

• 经济失速下行可能导致不良大幅上升
• 化债方案实施可能冲击超预期
• 经营改善不及预期
• 利率下行可能影响息差表现

核心指标一览

关键数据与趋势

• 不良率：2024年Q3不良率为1.17%，较2019年下降48bp，处于城商行中等水平。
• 拨备覆盖率：2024年Q3拨备覆盖率为246%，较行业平均低78pc。
• 关注率：2024年Q3关注率为0.58%，较2019年下降291bp。
• 不良生成率：2024年上半年TTM不良生成率为0.64%，较2019年下降172bp。
• 对公不良率：2024年上半年对公不良率降至0.92%，较2019年下降128bp。
• 零售不良率：2024年上半年零售不良率上升至1.95%，较2019年上升149bp。

结论

青岛银行作为深耕山东的成长性城商行，受益于化债政策推动下的风险改善、网点加密带来的规模扩张以及较低的不良生成，盈利增长潜力较大。预计未来三年归母净利润增速保持较高水平，估值有望提升。建议投资者关注其成长性与估值修复机会，给予“买入”评级。