杭银转债申购价值分析：资产质量过硬的城商行转债-20210325-华创证券-11页_557kb

杭银转债申购价值分析总结

核心内容

杭银转债是杭州银行于2021年3月29日公开发行的可转换公司债券，发行规模为150亿元，债项评级为AAA。该转债具备较强的平价和债底支撑，为投资者提供了一定的安全垫，同时具备较高的投资价值。

主要观点

• 发行规模较大：杭银转债发行规模达150亿元，对原股本有一定摊薄，但整体仍具备较强的市场吸引力。
• 债底支撑强：根据中债同等级企业债到期收益率测算，债底约为89.81元，具备较强的保护性。
• 平价较高：发行公告挂网日平价为96.95元，属于银行类转债中相对较高的平价水平。
• 条款博弈看点不高：下修条款较为严格（15/30，80%），无有条件回售条款，条款设计相对保守。
• 区域布局优势明显：杭州银行深耕浙江，业务覆盖杭州市及省内多个市县，同时拓展至长三角和国内一线城市，具备区域发展优势。
• 资产质量过硬：不良贷款率持续下降，拨备覆盖率大幅提升，显示公司具备较强的风险控制能力。
• 净息差上行：杭州银行净息差高于其他城商行转债，受益于资产结构优化和负债端成本下降。
• 正股业绩稳健增长：2020年实现营业收入248.03亿元，同比增长15.85%；净利润71.45亿元，同比增长8.22%。
• 中签率较低：预计杭银转债网上中签率在0.0343%至0.0427%之间，一级市场参与风险较低。
• 上市价格预期合理：根据转股溢价率测算，杭银转债上市价格预计在108.59元至114.40元之间，具备一定的投资吸引力。

关键信息

一、规模较大，平价和债底提供较强安全垫

• 发行时间：2021年3月29日
• 发行规模：150亿元
• 债项评级：AAA
• 债底价值：约89.81元
• 平价：96.95元
• 转股期：发行结束之日（2021年4月2日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止
• 票面利率：逐年递增，分别为0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.8%、2.0%
• 到期赎回价格：票面面值的108%（含最后一期利息）
• 下修条款：15/30，80%
• 赎回条款：15/30，130%（转股期内）

二、深耕浙江，资产质量过硬

• 区域布局：业务主要集中在浙江省杭州市及省内其他市县，同时拓展至北京、上海、深圳、南京、合肥等重点城市。
• 分支机构数量：截至2020年6月末，共有分支机构218家，其中杭州地区102家，省内其他地区52家，国内重点城市63家。
• 资产结构：以贷款和债券投资为主，2020年6月末发放贷款和垫款金额为4318.44亿元，占总资产的40.31%。
• 不良贷款率：2017年以来持续下降，2020年业绩快报显示不良贷款比率为1.07%。
• 拨备覆盖率：2020年三季报显示拨备覆盖率为453.16%，较2019年末大幅提升136.45个百分点。

三、定价分析及申购建议

• 中签率：预计网上中签率在0.0343%至0.0427%之间，参与风险较低。
• 上市价格：预计在108.59元至114.40元之间，转股溢价率区间为12%至18%。
• 申购建议：杭银转债规模大、评级高、平价和债底支撑强，符合机构底仓选择标准，具备较高的申购价值。

四、风险提示

• 宏观经济波动：可能影响银行整体盈利能力和资产质量。
• 金融监管力度抬升：可能对银行的业务模式和盈利能力产生压力。
• 资产质量不及预期：若不良贷款率上升，可能影响公司资本充足率和盈利能力。

附：相关研究报告

• 《【华创固收】债市“钝化”，何时破局？20210317》
• 《【华创固收】语义智能领军企业，赋能数字经济——拓尔转债申购价值分析20210317》
• 《【华创固收】“稳妥”的鸽派表态——3月美联储议息会议点评》
• 《【华创固收】产业链一体化推进，成长空间有望打开一盛虹转债申购价值分析20210319》
• 《【华创固收】具备产业链一体化优势的磷复肥龙头——洋丰转债申购价值分析20210323》

附：分析师团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超（北京外国语大学经济学硕士，曾任职于中邮证券）
• 分析师：华强强（香港科技大学理学硕士）
• 分析师：陈静（南开大学经济学硕士）
• 研究员：张晶晶（对外经济贸易大学保险学硕士，曾任职于和君资本、联合信用评级有限公司）
• 助理研究员：靳晓航（中央财经大学会计硕士）、许洪波（中央财经大学金融硕士）、赵浩言（美国华盛顿大学经济学、心理学双学士）

附：投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%至20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%至20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%至5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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