20171209-东吴证券-通胀数据点评_PPI_核心通胀预计趋势向下_5页_764kb

文档总结：PPI、核心通胀预计趋势向下

核心内容概述

本文档分析了2017年11月的CPI与PPI数据，指出两者均呈现下行趋势，并对未来通胀走势及利率策略进行了预测。核心观点认为，食品项价格因季节性因素和猪周期影响，同比和环比均出现下降，而非食品项价格则受石油价格上涨和医疗改革影响维持上涨。PPI同比数据已开始下行，预计未来也将继续走低，对核心通胀（非食品通胀）形成压制。

主要观点

1. CPI数据表现

• 11月CPI同比上涨1.7%，环比持平，略低于市场预期。
• 食品项同比下跌1.1%，环比下跌0.5%，成为CPI同比数据的最大拖累项。
  • 鲜菜价格同比下跌9.5%，环比下跌4.8%，主要受去年高基数和暖冬气候影响。
  • 猪肉价格环比微降，叠加低基数效应，对食品项同比也有向下拉动作用。
• 非食品项同比上涨2.5%，环比上涨0.1%，继续维持上涨态势。
  • 主要受国际石油价格上涨影响，交通工具用燃料环比上涨3.3%。
  • 医疗保健类价格因医疗改革处于高位，同比效应持续。

2. PPI数据趋势

• 11月PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，同比数据已打开下行通道。
• PPI环比保持增长，主要受石油价格和黑色金属价格拉动。
• 预计PPI将进入下行趋势，明年油价上行压力较低，环保限产对黑色产业链影响减弱，PPI环比可能转为负值。

3. 通胀与利率展望

• 短期利率将维持震荡，主要受资金面、交易性因素及监管预期影响。
• 长期利率将出现下行趋势，随着表外资管转向表内信贷，基本面将对利率产生更强的传导作用。
• PPI作为核心通胀的领先指标，其下行趋势将对非食品CPI形成压制，进而影响整体通胀走势。

关键信息

• 食品项：受季节性因素和猪周期影响，同比和环比均出现下跌，但未来存在回升空间。
• 非食品项：受石油价格和医疗改革影响，维持上涨，但未来上涨动力减弱。
• PPI：同比数据已开始下行，环比可能转为负值，核心通胀将随之走弱。
• 利率策略：短期震荡，长期下行，关注基本面传导能力提升。
• 风险提示：全球经济超预期复苏、OPEC减产可能对通胀和利率产生上行压力。

未来展望

• 食品项：随着季节性因素消退和猪周期见顶回升，食品同比有望回升，尤其是明年二季度低基数效应可能带来数据跳升。
• 非食品项：石油价格上涨效应将逐渐减弱，医疗改革带来的涨价压力边际递减，非食品CPI将逐步回落。
• PPI：预计明年PPI将延续下行趋势，核心通胀指标可能提前反映这一变化。
• 利率市场：短期内利率可能高位震荡，但随着基本面改善，长期将出现下行趋势。

附录：相关研究与图表

• 相关研究：

  1. 如何看待未来信用债的供给压力？-20171129
  2. 水泥企业经营透视：从成本到盈利-20171108
  3. 货币政策系列深度：同业存单为何成为债市阿喀琉斯之踵？-20171108
  4. 基本面对当下长端的影响更多源于情绪-20171021
  5. 货币政策系列研究四：深度解析定向降准-20171011

• 图表目录：

  • 图表1：CPI及分项同比
  • 图表2：CPI及分项环比
  • 图表3：猪肉和鲜菜环比
  • 图表4：CPI食品和鲜菜同比
  • 图表5：PPI当月同比与环比

风险提示

• 全球经济出现超预期复苏
• OPEC出现大面积减产

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。