20221209-光大证券-2022年11月CPI和PPI数据点评兼债市观点_CPI继续向下空间有限_PPI处在改善企稳阶段_9页

2022年11月CPI与PPI数据总结及债市观点

核心内容

2022年11月，国家统计局发布CPI和PPI数据，显示CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%，而PPI同比下降1.3%，环比上升0.1%。整体来看，CPI呈现下行趋势，但后续下降空间有限；PPI则出现企稳迹象，预示价格可能逐步改善。

主要观点

CPI分析

• 同比与环比均回落：11月CPI同比上涨1.6%，环比下降0.2%，同比增速较10月回落0.5个百分点，环比增速也较10月明显下滑。
• 基数效应显著：CPI同比增速回落与2021年11月的高基数密切相关，符合季节性特征。
• 结构性特征明显：
  • 食品价格加速回落：食品价格同比上涨3.7%，环比下降8.3%，其中鲜菜和猪肉价格跌幅较大。
  • 能源价格小幅回升：汽油和柴油价格环比分别上涨2.1%和2.3%，但同比仍保持上涨。
  • 核心通胀持续低迷：核心CPI同比增速为0.6%，环比下降0.2%，显示居民消费意愿仍偏弱。
• CPI下行空间有限：食品价格虽仍有下降可能，但临近年末，CPI继续下降的空间有限。

PPI分析

• 同比继续为负，环比连续两月为正：PPI同比为-1.3%，环比为0.1%，显示价格处于企稳改善阶段。
• 翘尾效应主导：11月PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响较小。
• 生产资料价格企稳：生产资料价格同比增速为-2.3%，较10月有所回升；生活资料价格同比增速为2%，略有回落。
• 分项价格变化：
  • 采掘业、原材料、加工业出厂价格同比增速分别为-3.9%、0.3%和-3.2%，降幅收窄。
  • 环比来看，生产资料价格增速有所分化，其中采掘业价格环比上涨0.9%，原材料价格环比下降0.1%，加工业价格环比持平。

债市观点

• 近期波动显著：10Y国债收益率在11月出现较大波动，但全年仍维持在2.6%~2.95%的区间。
• 需求端为主要驱动因素：2023年国内经济需求端的变化将影响利率走势，出口和制造业投资增速预计低于2022年，是利率下行的确定性因素。
• 地产投资恢复需时间：房企信用风险缓解是地产投资恢复的前提，预计2023年年中地产投资增速有望转正，或推动长端利率回升。
• 通胀风险较低：2023年通胀或通缩风险较低，对债市影响有限。
• 宏观政策以稳增长为导向：2023年货币政策将“以我为主”，财政政策也将适度扩张，但整体债务风险控制要求政策扩张力度有限。
• 利率债趋势性机会有限：预计10Y国债收益率将在年末和2023年维持区间震荡，中枢约为2.75%。全年利率债难以形成趋势性机会，投资者可逢高配置。

风险提示

• 经济恢复进程仍需观察：当前经济处于恢复阶段，但疫情带来的衍生风险仍需警惕。
• 居民资产负债表修复不畅：疫情导致居民杠杆率上升，收入增速放缓，制约了消费修复，进而影响物价表现。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系方式：
  • 张旭：010-56513035 / zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-56513081 / weiwx@ebscn.com
  • 李枢川：010-56513038 / lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿、秦方好

相关研报

• PPI环比转正预示其可能在企稳（2022-11-9）
• 从3种理论框架和6个特征事实看本轮全球通胀（2021-08-06）

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评级体系说明

基准指数：

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• 中小盘：中小板指
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• 新三板：新三板指数
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估值方法的局限性

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