20170909-光大证券-太阳能-000591.SZ-装机增长叠加消纳改善_光伏运营龙头将迎业绩爆发_19页_2mb

光伏运营龙头业绩爆发分析总结

公司简介

公司是国内第一家以光伏电站投资运营为主的上市公司，也是全国最大光伏电站投资运营商之一，项目分布于西北、新疆、华北、华东等地区。公司具备600MW晶硅电池组件产能，具备协同效应，提升电站建设质量。

融资优势与在手资金充沛

公司完成借壳上市后，募集47.6亿元配套资金用于电站开发，有效降低负债水平，资产负债率由2015年的73%降至61%。2016年平均借款利率约5%，显著低于行业平均水平。公司目前在手现金12亿元，持有近15亿元高流动性理财产品，具备充足资金储备，预计每年保持800MW左右的光伏电站开发规模。

装机规模稳步扩大，三华地区占比提升

公司自2009年成立以来专注于光伏电站投资建设，近三年年均新增装机规模约800MW，截至2017年上半年累计装机规模达3.6GW。2016年以来新增装机中华中、华东和华北地区占比达61.4%，三地累计装机占比提升至48%。公司持续向中东部市场倾斜，推动装机规模稳步增长。

西部弃光改善、东部发电提升空间巨大

2017年上半年西北地区弃光率显著下降，新疆和甘肃分别下降6pcts和8pcts。国家电网规划2017年将有7条特高压线路投运，提升新能源外送能力。公司现有三华地区电站发电小时数低于平均水平，存在较大提升空间。预计公司业绩将因发电小时数提升而大幅增长。

估值与评级

公司预计2017-2019年EPS分别为0.29、0.39、0.51元，给予2017年23倍PE估值，对应目标价6.7元，首次给予“增持”评级。当前股价为5.87元，目标价为6.70元，目标期限为6个月。

风险提示

• 弃光现象好转低于预期；
• 电站开发进度不及预期。

业绩预测与估值指标

分析师声明

分析师声明本报告观点为个人意见，不与报酬直接相关。

分析师介绍

• 王威：中央财经大学金融学硕士，有多年电力、环保行业研究经验，曾获新财富奖项。
• 刘锐：清华大学电机系博士，有9年电力设备与新能源行业研究经验，2015年加入光大证券。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

市场数据

• 总股本：30.07亿股
• 总市值：176.52亿元
• 一年最低/最高：5.06元 / 15.94元
• 近3月换手率：31.13%

装机增长与区域发展

公司具备多年光伏电站开发运营经验，2013-2016年稳定保持行业前五。公司已锁定光伏项目超过21GW，保障后续电站业务持续发展。公司通过与政府签订战略合作协议，积极发掘优质集中式电站项目。

政策支持与可再生能源建设

• “十三五”规划保障新增装机指标，2016年我国光伏新增装机34GW，占全球44%；
• 2017年上半年新增装机24GW，全年有望超过40GW；
• 绿证政策缓解补贴资金压力，推动可再生能源稳定发展。

电站发电小时数提升空间大

公司西北地区和新疆地区弃光率明显改善，预计2017年全年弃光率有望下降超过10pcts，带来显著业绩提升。三华地区电站利用小时数与全国平均水平相比仍有较大差距，预计未来2-3年平均利用小时数将提升至1000小时左右，推动业绩增长。

估值水平与投资建议

公司2017-2019年EPS分别为0.29、0.39、0.51元，考虑到公司估值低于可比公司，且未来两年业绩增速预计在30%-35%，给予公司23倍PE，首次给予“增持”评级。

关键财务指标

总结

公司作为国内光伏电站投资运营龙头，凭借充足的在手资金、较低的融资成本以及持续的装机增长，具备良好的发展基础。西北地区弃光率改善与三华地区发电小时数提升空间巨大，为公司业绩带来显著增长动力。公司未来三年预计保持每年800MW左右的新增装机规模，同时受益于绿证政策和特高压线路投运，推动整体业绩提升。分析师首次给予“增持”评级，目标价为6.70元，未来增长潜力值得期待。