公司研究总结：太阳能（000591.SZ）2021年年报点评
核心内容
太阳能（000591.SZ）作为光伏运营行业龙头，2021年实现营业收入70.16亿元，同比增长32.25%；归母净利润11.81亿元，同比增长14.87%；扣非归母净利润10.62亿元，同比增长8.7%。公司光伏电站板块销售收入44.49亿元，占总收入的63.42%，销售电量同比增长11.89%至59.22亿千瓦时。
截至2021年底，公司运营装机容量为4.27GW，同时在建及拟建项目合计约6.09GW。公司计划在2025年底实现累计光伏装机容量20GW，项目储备丰富，具备持续发展的潜力。
主要观点
- 业务增长稳定：2021年公司实现收入和利润双增长，光伏电站板块贡献主要收入来源，显示公司业务结构健康。
- 资金保障有力：公司通过定增与发债并行的方式筹集资金，2022年成功发行10亿元绿色公司债，为电站建设提供充足支持。
- 盈利预测与估值：公司2022E-2024E净利润预测分别为18.47亿元、25.47亿元、30.25亿元，对应PE分别为12倍、9倍、7倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。
- 评级维持“买入”：公司深耕光伏运营领域多年，受益于“碳中和”政策，维持“买入”评级，预计未来投资回报率将领先市场基准指数15%以上。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2021年为70.16亿元，同比增长32.25%；预计2022E-2024E分别为97.06亿元、118.72亿元、144.84亿元。
- 净利润：2021年为11.81亿元，同比增长14.87%；预计2022E-2024E分别为18.47亿元、25.47亿元、30.25亿元。
- EPS：2021年为0.39元；预计2022E-2024E分别为0.61元、0.85元、1.01元。
- ROE：2021年为7.93%；预计2022E-2024E分别为11.04%、13.47%、14.12%。
- PE与PB：2021年分别为19倍和1.5倍；预计2022E-2024E分别为12倍、9倍、7倍，PB分别为1.3倍、1.2倍、1.0倍。
资金与项目储备
- 定增与发债：2021年启动非公开股票募集资金项目，计划不超过60亿元用于电站建设及补充流动资金；2022年发行10亿元绿色公司债。
- 项目规模：截至2022年3月，公司锁定约15GW优质项目；目标2025年底实现累计装机20GW。
风险提示
- 地方政府推进光伏建设不及预期；
- 原材料价格大幅上涨影响盈利能力；
- 电网灵活性改造及储能建设力度不足影响消纳；
- 可再生能源补贴拖欠风险。
估值方法的局限性
- 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异；
- 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
评级与分析师信息
- 评级：买入（维持）
- 当前价：7.42元
- 分析师：
- 殷中枢（执业证书编号：S0930518040004）
- 郝骞（执业证书编号：S0930520050001）
- 黄帅斌（执业证书编号：S0930520080005）
公司数据概览
- 总股本：30.07亿股
- 总市值：223.13亿元
- 一年最低/最高价：5.76元 / 13.56元
- 近3月换手率：183.40%
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
22 |
19 |
12 |
9 |
7 |
| PB |
1.6 |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
1.0 |
| EV/EBITDA |
12.3 |
11.3 |
10.9 |
9.8 |
9.4 |
| 股息率 |
1.7% |
0.0% |
1.6% |
2.3% |
2.7% |
财务报表与盈利预测（单位：百万元）
利润表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
5,305 |
7,016 |
9,706 |
11,872 |
14,484 |
| 营业成本 |
2,736 |
4,092 |
5,908 |
6,977 |
8,839 |
| 折旧和摊销 |
1,251 |
1,331 |
1,550 |
1,659 |
1,789 |
| 税金及附加 |
65 |
70 |
97 |
118 |
144 |
| 销售费用 |
30 |
34 |
47 |
57 |
70 |
| 管理费用 |
236 |
267 |
369 |
451 |
550 |
| 研发费用 |
60 |
117 |
162 |
198 |
242 |
| 财务费用 |
992 |
983 |
1,066 |
1,220 |
1,251 |
| 投资收益 |
7 |
-5 |
-6 |
-6 |
-7 |
| 营业利润 |
1,149 |
1,242 |
2,112 |
2,926 |
3,479 |
| 利润总额 |
1,181 |
1,355 |
2,137 |
2,951 |
3,504 |
| 所得税 |
161 |
190 |
300 |
414 |
491 |
| 净利润 |
1,019 |
1,165 |
1,838 |
2,537 |
3,013 |
| 归母净利润 |
1,028 |
1,181 |
1,847 |
2,547 |
3,025 |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,120 |
2,049 |
2,071 |
3,950 |
4,767 |
| 投资活动产生现金流 |
-1,831 |
-719 |
-7,036 |
-7,036 |
-7,037 |
| 净现金流 |
348 |
-29 |
1,552 |
650 |
864 |
资产负债表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总资产 |
39,154 |
39,768 |
50,672 |
58,665 |
66,918 |
| 总负债 |
24,989 |
24,860 |
33,927 |
39,750 |
45,498 |
| 股东权益 |
14,165 |
14,908 |
16,745 |
18,915 |
21,421 |
关键财务比率
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
48.4% |
41.7% |
39.1% |
41.2% |
39.0% |
| EBITDA率 |
68.1% |
56.5% |
48.9% |
48.9% |
45.1% |
| EBIT率 |
44.0% |
37.4% |
32.9% |
35.0% |
32.7% |
| 税前净利润率 |
22.3% |
19.3% |
22.0% |
24.9% |
24.2% |
| 归母净利润率 |
19.4% |
16.8% |
19.0% |
21.5% |
20.9% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
64% |
63% |
67% |
68% |
68% |
| 流动比率 |
1.95 |
2.03 |
1.94 |
2.28 |
2.70 |
| 速动比率 |
1.92 |
2.00 |
1.91 |
2.24 |
2.65 |
| 归母权益/有息债务 |
0.65 |
0.69 |
0.57 |
0.55 |
0.54 |
| 有形资产/有息债务 |
1.78 |
1.81 |
1.71 |
1.68 |
1.68 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.56% |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
| 管理费用率 |
4.44% |
3.80% |
3.80% |
3.80% |
3.80% |
| 财务费用率 |
18.70% |
14.02% |
10.98% |
10.28% |
8.64% |
| 研发费用率 |
1.13% |
1.67% |
1.67% |
1.67% |
1.67% |
| 所得税率 |
14% |
14% |
14% |
14% |
14% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股红利 |
0.12 |
0.00 |
0.12 |
0.17 |
0.20 |
| 每股经营现金流 |
0.70 |
0.68 |
0.69 |
1.31 |
1.59 |
| 每股净资产 |
4.67 |
4.95 |
5.56 |
6.29 |
7.13 |
| 每股销售收入 |
1.76 |
2.33 |
3.23 |
3.95 |
4.82 |
