深度报告-20220222-国联证券-太阳能-000591.SZ-光伏电站运维龙头_受益于绿电市场化_23页_1mb

太阳能（000591）投资分析总结

公司概况

太阳能是中国节能环保集团控股的上市公司，主营业务涵盖太阳能光伏电站的投资运营和太阳能电池组件的制造生产。公司自2015年借壳上市以来，稳步推动光伏电站的建设和并购，截至2021年上半年，公司持有光伏电站约4.31GW，持有规模和毛利率在行业内处于领先地位。公司未来规划在2025年底实现累计装机规模20GW，同时推进20GW高效电池和4.5GW高功率组件的智能制造项目。

行业发展趋势

全球光伏装机量增长

中国光伏行业协会预计，2021-2025年全球光伏新增装机量将达到1050~1295GW，中国新增装机量将达到355~440GW。2021-2025年全球装机量相比“十三五”期间增长100.76%~147.61%，预计2022年全球新增装机量将超过200GW，国内新增装机量将超过75GW。光伏行业正逐步从政策驱动转向市场驱动，平价上网成为趋势。

碳排放权交易对光伏行业的影响

随着碳中和政策的推进，碳排放权交易市场不断完善。2021年全国碳交易市场正式上线，企业通过出售CCER（国家核证自愿减排量）可获得额外收益。假设公司全部参与碳排放交易，按2022年1月CCER平均价格63.3元/吨计算，公司每年可获得至少3.1亿元的潜在收益。

投资逻辑与盈利预测

核心逻辑

• 平价上网：光伏产品价格持续下降，带动终端绿电运营企业内部收益率提升。
• 碳排放权交易：通过出售CCER，提升光伏电站盈利能力。
• 产业链协同：公司布局光伏电池与组件制造，实现生产与运营一体化发展。

盈利预测

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为68.59亿元、81.66亿元和106.02亿元，同比增长分别为29.29%、19.06%和29.83%。归属母公司净利润分别为15.40亿元、20.13亿元和27.43亿元，同比增长分别为49.78%、30.73%和36.27%。EPS分别为0.51元/股、0.67元/股和0.91元/股，三年CAGR为38.84%。对应PE分别为18x、14x和10x。

估值与评级

根据可比公司估值情况，我们给予公司2022年19倍PE，对应目标价12.73元，给予“买入”评级。当前股价为9.12元，目标价为12.73元，显示出较大的上涨空间。

项目储备与产能扩张

项目储备

公司拥有丰富的光伏项目储备，截至2021年上半年，累计锁定超过10GW的优质自建和收购项目，为公司光伏发电业务的可持续发展提供了有力支撑。

产能扩建

公司目前拥有1.2GW高效单晶电池和2GW高效组件产能，规划2025年实现20GW高效电池和4.5GW高效组件产能扩建。公司还积极推进产线升级，从小尺寸切换到大尺寸，提高光伏产品的营收规模并有效降低制造成本。

研发实力与技术优势

公司拥有14个研发平台，包括国家级CNAS实验室、江苏省晶硅太阳能电池及组件工程技术研究中心等，具备强大的研发能力。截至2021年上半年，公司申请专利479项，获得专利授权329项，其中发明专利48项，实用新型专利278项，科技成果转化显著。

财务表现

财务数据

• 2019A：营业收入5,011.1百万元，净利润910.8百万元，EPS为0.30元，市盈率30x，市净率2.1x。
• 2020A：营业收入5,305.0百万元，净利润1,028.0百万元，EPS为0.34元，市盈率27x，市净率2.0x。
• 2021E：营业收入6,858.6百万元，净利润1,539.7百万元，EPS为0.51元，市盈率18x，市净率1.8x。
• 2022E：营业收入8,165.6百万元，净利润2,012.9百万元，EPS为0.67元，市盈率14x，市净率1.2x。
• 2023E：营业收入10,601.6百万元，净利润2,743.0百万元，EPS为0.91元，市盈率10x，市净率1.1x。

财务比率

• 毛利率：从2019年的48.10%稳步提升至2021年的50.59%，2022年和2023年分别下降至48.55%和46.61%。
• 净利率：从2019年的18.07%提升至2023年的25.68%。
• ROE：从2019年的6.83%提升至2023年的11.22%。
• 资产负债率：从2019年的64.04%下降至2023年的54.30%。

风险提示

1. 光伏电站在建和并购进度不及预期。
2. 公司电池和组件产能扩建进度不及预期。
3. 光伏下游新增装机量不及预期。
4. 异常及恶劣气候环境的变化导致电站发电量大幅下降。
5. 疫情反复影响施工进度。
6. 原有电站补贴拖欠的长期延后导致公司现金流不足。

结论

太阳能作为光伏电站运维龙头企业，受益于绿电市场化和碳排放权交易的推进，公司盈利能力显著增强，未来发展前景广阔。我们给予公司“买入”评级，目标价为12.73元，预计未来三年CAGR为38.84%，具备较高的成长潜力。