20161212-浙商证券-太阳能-000591.SZ-深度报告_旭日东升_26页_2mb

太阳能深度报告总结

核心内容

太阳能（000591）是A股最大的光伏电站运营商，背靠中国节能环保集团（中节能），在2015年通过借壳桐君阁上市。公司主要业务为光伏电站运营和光伏组件销售，2016年装机量达2.5GW，位列A股第一。报告认为，公司未来业绩存在较大弹性，给予“增持”评级。

主要观点

1. 下游限电反转在即，市场存较大预期差

• 限电情况：2016年为限电谷底，西北地区弃光率高，如甘肃、新疆等。
• 政策催化：特高压建设加速，尤其是2016-2017年将有11条特高压投运，显著缓解西北地区电力外送压力。
• 行业反转：预计2017年将成为弃光限电的反转拐点，存量电站收益有望改善，公司受益明显。
• 业绩弹性：2017-2018年公司业绩较承诺利润分别有至少15.6%-44.0%和23%-51%的弹性。

2. 新一轮抢装即将开始，组件业务保持快速增长

• 电价下调：2017年光伏上网电价将大幅下调，引发下游抢装潮。
• 组件销售：预计2017年组件销售增速在20%-30%之间，中游业务受益。
• 投资机遇：公司作为光伏组件销售龙头，将在抢装潮中持续受益。

3. 国企改革正当时，资产注入预期强

• 资产证券化：中节能资产证券化率仅43%，存在注入优质资产的可能。
• 集团实力：中节能为央企，业务涵盖环保、节能、清洁能源等，集团实力雄厚。
• 政策支持：国企改革政策推动下，公司有望通过资产注入提升竞争力。

关键信息

财务预测

业绩弹性分析

• 2016年：预计有效发电率在45%-65%，净利润弹性为-4.1%-22.2%。
• 2017年：预计有效发电率在55%-75%，净利润弹性为15.0%-43.3%。
• 2018年：预计有效发电率在65%-85%，净利润弹性为18.8%-45.5%。

限电改善

• 特高压建设：2016-2018年计划投运12条特高压，其中8条位于西北限电重灾区，新增输电能力达6720万千瓦。
• 政策支持：新能源优先上网政策落地，有效缓解限电问题，提高发电量。

分布式光伏

• 创新模式：公司创新分布式光伏模式，如光伏农业科技大棚、滩涂光伏电站“风光渔互补”等。
• 政策支持：分布式光伏享受电价补贴，且不受电价下调影响，具有更高的经济效益。
• 增长空间：预计分布式光伏将在未来五年内快速增长，公司有望受益。

财务成本优化

• 降息周期：央行持续降息，五年以上存款基准利率从7.05%降至4.90%，公司财务成本显著降低。
• 资产负债率：公司资产负债率从2015年末的72.65%降至2016年中的61.97%，但整体仍处于高位。
• 财务优势：在降息周期下，公司财务成本持续优化，有利于提升盈利能力。

估值与评级

• 当前估值：2016-2018年PE分别为33.8倍、24.8倍、19.6倍，明显低于行业平均水平。
• 评级：给予“增持”评级，未来业绩增长空间大，具有较高的安全边际。

风险提示

• 特高压投运进度不达预期
• 新能源优先上网政策执行遇瓶颈

总结

太阳能作为A股最大的光伏电站运营商，受益于特高压建设加速、新能源优先上网政策落地和国企改革带来的资产注入预期，未来业绩有望显著提升。公司2017-2018年业绩弹性较大，且在降息周期和资产荒背景下，具有较高的投资价值。