20170425-华泰证券-品牌中药行业深度研究_回归传统__看好品牌中药_21页_2mb

行业研究总结：中药行业深度分析

核心内容

本报告发布于2017年4月25日，行业为医药生物，具体为中药Ⅱ，评级为“增持（维持）”。报告重点分析了品牌中药与高端消费品（如贵州茅台）之间的逻辑相似性，并提出了两条投资主线：一是品牌优质、营销强势的医药消费品龙头，二是中药饮片与自我诊疗的工业龙头。

主要观点

1. 品牌中药与高端消费品逻辑相似

• 品牌中药与高端消费品共享需求、价格、估值三大催化剂。
• 政策支持中药传统用法回归，推动中药行业向传统用法倾斜。
• 中药注射剂承压，而中药饮片、口服中成药、中药保健品需求上升。

2. 投资主线

（1）老字号+新营销的消费龙头

• 东阿阿胶：核心产品阿胶块价值回归，销量稳定，阿胶浆通过OTC渠道实现量价齐升。
• 片仔癀：稀缺品牌，具备定价权，提价对销量影响较小，毛利率提升显著。
• 广誉远：核心产品龟龄集与定坤丹具有10亿级潜力，营销改革带来业绩提升空间。
• 云南白药：借力混改，白药牙膏市场份额提升，未来增长潜力大。

（2）中药饮片+自我诊疗的工业龙头

• 康美药业：中药饮片行业龙头，受益于“三不”政策，具备上游种植、中游生产、下游销售三大优势。
• 华润三九：OTC终端把控能力强，通过与赛诺菲合作，拓展自我诊疗领域，提升核心竞争力。

关键信息

政策背景

• 国家鼓励中药传统用法回归，出台多项政策，如辅助用药、重点监控目录、新版医保目录。
• 中药饮片享受“三不”政策支持：不纳入药品集中采购、不取消药品加成、不计入公立医院药占比。

市场表现

• 2016年以来，东阿阿胶、片仔癀与贵州茅台走势强于大盘。
• 品牌中药行业龙头估值水平稳步回升，受益于市场风格切换与业绩提速。

行业趋势

• 中药保健品市场规模持续增长，预计2020年突破3000亿元。
• 自我诊疗市场增长稳健，成为中药企业的重要增长点。

企业分析

东阿阿胶

• 阿胶系列产品是主要业绩来源，2016年收入贡献约85%。
• 阿胶块销量与价格变化呈现阶段性特征，2016年销量约35亿元。
• 预计2020年阿胶系列产品收入将超90亿元。

片仔癀

• 片仔癀系列是主要利润来源，2016年收入贡献约48%。
• 提价覆盖成本，提升毛利率，净利率有望进一步提升。
• 预计2017-2019年净利润分别为22/26/31亿元，EPS为3.41/4.02/4.69元。

广誉远

• 龟龄集与定坤丹为公司主要收入来源，2016年毛利占比分别为52%和24%。
• 市场份额较小，但存在显著增长空间。
• 预计净利率有20个百分点的提升空间。

云南白药

• 白药牙膏市场份额升至第二，2016年终端含税收入超50亿元。
• 混改带来治理机制优化，外延并购有望推动增长。
• 预计2017-2019年净利润分别为33.0/38.0/43.7亿元，EPS为3.17/3.65/4.19元。

康美药业

• 中药饮片业务增长迅速，收入从2002年的0.2亿元增至2016年的47亿元。
• 拥有近5万亩GAP种植基地，产能达53400吨。
• “智慧药房”服务提升饮片在医院端的销量。

华润三九

• OTC板块增长稳健，终端把控能力强。
• 与赛诺菲合作，引入全球健康品牌，提升竞争力。
• 预计2017-2019年净利润分别为13.2/14.5/15.8亿元，EPS为1.35/1.48/1.62元。

风险提示

• 医药行业政策不达预期。
• 标的业务推进不达预期。

评级说明

• 行业评级基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅与沪深300指数的对比。

总结

本报告从品牌中药与高端消费品的相似性入手，分析了中药行业在政策支持下的发展趋势，提出了两条投资主线，分别关注消费端与工业端的龙头公司。整体来看，中药行业正迎来新一轮发展机遇，尤其是品牌中药与中药饮片领域，未来增长潜力较大。