品牌中药行业深度研究_回归传统__看好品牌中药_19页_2mb

行业研究总结

核心内容

本研报聚焦中药行业，认为品牌中药行业正迎来新一轮发展机遇，主要受益于国家政策支持、消费升级、市场情绪传导及龙头企业的品牌与营销优势。同时，中药饮片及自我诊疗领域亦有结构性增长机会，政策导向推动中药传统用法回归，带动中药产业链重构。

主要观点

1. 市场情绪传导：近期高端消费品行情火热，品牌中药受益于与贵州茅台相似的逻辑，包括需求、价格与估值三方面催化。
2. 政策支持：国家出台多项政策鼓励中药传统用法回归，如辅助用药管理、医保目录调整、中药饮片“三不”政策（不纳入集中采购、不取消加成、不计入药占比），为中药产业带来利好。
3. 中药消费趋势：随着消费者健康意识提升，中药保健品需求增长显著，市场空间广阔。
4. 估值提升：在CPI上行周期中，大市值中药企业估值有上行空间，同时具备定价权与提价能力的龙头企业业绩增长明确。
5. 行业洗牌：中药注射剂面临洗牌压力，而具备成本控制、营销优势的中药消费品与饮片企业有望实现业绩增长。

关键信息

一、投资主线

1. 消费龙头：

   • 东阿阿胶：阿胶块与阿胶浆为主要产品，受益于品牌价值回归及营销改革，预计2017-2019年收入与净利分别为78/89/100亿元与22/26/31亿元，EPS为3.41/4.02/4.69元，维持“增持”评级。
   • 片仔癀：核心产品具备提价空间，2017-2019年净利润分别为33.0/38.0/43.7亿元，EPS为3.17/3.65/4.19元，同比增长13%/15%/15%，维持“增持”评级。
   • 广誉远：核心产品龟龄集与定坤丹具有10亿级市场潜力，公司营销改革后预计净利率有显著提升空间，维持“增持”评级。
   • 云南白药：白药牙膏市场份额升至第二，未来有望借助混改及外延并购实现增长，预计17-19年净利润分别为33.0/38.0/43.7亿元，维持“增持”评级。

2. 工业龙头：

   • 康美药业：中药饮片龙头，受益于政策利好与“智慧药房”创新销售模式，预计2017-2019年净利润分别为13.2/14.5/15.8亿元，EPS分别为1.35/1.48/1.62元，同比增长10.3%/9.6%/9.2%，维持“增持”评级。
   • 华润三九：OTC渠道优势显著，通过并购与赛诺菲合作，拓展处方药与保健品业务，预计17-19年净利润分别为13.2/14.5/15.8亿元，EPS分别为1.35/1.48/1.62元，维持“增持”评级。

行业分析

1. 品牌中药的崛起

• 品牌中药如东阿阿胶、片仔癀、广誉远、云南白药等，凭借稀缺性与品牌力，具备较强的提价能力。
• 阿胶块与复方阿胶浆在不同渠道（医院、OTC、直营）销售结构清晰，2016年收入超13亿元。
• 片仔癀系列产品在提价后毛利率显著提升，且对销量影响较小。
• 广誉远通过收回核心资产，提升营销能力，有望实现业绩突破。

2. 中药饮片与自我诊疗的机遇

• 中药饮片受益于“三不”政策，未来需求将持续增长。
• “智慧药房”模式推动饮片销售，提升医院端市场份额。
• 自我诊疗板块增长稳健，华润三九具备较强的终端把控能力，通过并购增强处方药与保健品布局。

3. 政策驱动行业转型

• 国家政策鼓励中药传统用法回归，推动中药产业链向更规范、更高端发展。
• 中药注射剂面临洗牌，而口服中药与中药饮片成为政策支持的重点。
• 药品集中采购与医保目录调整对中药饮片和保健品形成利好。

风险提示

• 医药行业政策不达预期，可能影响行业发展。
• 标的业务推进不达预期，可能影响业绩增长。

估值与投资建议

• 品牌中药企业估值区间为20-24倍PE，未来增长空间较大。
• 中药饮片与自我诊疗企业估值为20-25倍，具备增长潜力。
• 维持对医药生物行业“增持”评级，重点推荐具备品牌、营销与政策红利的龙头企业。