20171224-中泰证券-主要指标前瞻及实体经济回顾_量稳叠加价落_利润或将降速_16页_2mb

量稳叠加价落，利润或将降速

核心内容

本报告由中泰证券首席经济学家李迅雷与高级经济学家杨畅撰写，分析了11月工业企业利润变化趋势及上周实体经济运行情况，并回顾了中央经济工作会议及相关政策动态。

主要观点

1. 工业企业利润增速或明显回落

   • 9月工业企业利润同比增长约27.7%，是年内新高；10月利润总额同比增长25.1%，较9月回落2.6个百分点。
   • 11月PPI同比上涨5.8%，较上月回落1.1个百分点，生产资料价格同比上涨7.5%，较上月回落1.5个百分点，价格回落将拖累利润增速。
   • 中上游行业（煤炭开采、黑色冶炼、化学原料、油气开采）在11月产量同步下降，且PPI回落，导致利润增速明显下滑。

2. 实体经济运行情况

   • 下游：一线城市商品房存销比小幅反弹，土地成交回暖；电影票房与观影人次回升，但同比增速受高基数影响保持稳定。
   • 中游：发电耗煤量明显回升，水泥价格高位企稳；Myspic综合钢价指数延续高位回落，钢铁库存上升；涤纶价格微涨，江浙织机库存天数走低；焦化企业开工率呈现中小型回升、大型平稳。
   • 上游：煤价、油价走高，气价企稳；有色金属价格普遍上涨，LME铜、锡库存明显回升，金价银价小幅反弹。
   • 贸易交运：BDI指数大幅回落，CCFI综合指数平稳，澳新航线冲高回落，南美航线明显上涨；义乌网上价格指数连续四周回升。
   • 物价：生产资料与生活资料价格同步上涨，猪价、菜价、果价同比跌幅收窄，大米、花生油价格小幅走高，豆油价格小幅回落。

关键信息

下周主要指标前瞻

• 工业利润当月增速9月已见顶
  • 9月利润增速达到年内高点，10月有所回落，11月预计进一步下降。
• PPI明显回落，需求弱反弹
  • 11月PPI同比上涨5.8%，生产资料价格同比上涨7.5%，但需求增长仍处于近五年低点。
• 中上游行业量价齐跌制约利润增速
  • 中上游行业对工业企业利润贡献率达51.2%，但11月产量与价格同步下跌，对利润形成明显压力。

上周实体经济回顾

• 下游：
  • 30个大中城市商品房成交面积环比下跌1.2%；100个大中城市成交土地面积同比增长16.4%，溢价率回升至14.0%。
  • 十大城市商品房存销比持平，一线反弹、二线回落；除北京、广州外，其余城市二手房报价指数稳中有升。
  • 轮胎开工率保持稳定，电影票房收入与观影人次回升。
• 中游：
  • 发电耗煤明显回升，水泥价格高位企稳；Myspic综合钢价指数高位回落，钢铁库存上升。
  • 涤纶价格微涨，江浙织机库存天数走低；焦化企业开工率呈现中小型回升、大型平稳。
• 上游：
  • 秦皇岛动力煤价格继续上涨；原油价格走高，天然气价格低位企稳；LME铜、锡库存明显回升，金属价格普遍上涨。
• 贸易交运：
  • BDI指数大幅回落；CCFI综合指数平稳，南美航线上涨，南非及东西非航线大幅回落。
  • 义乌网上价格指数连续四周回升，但总指数与场内价格指数小幅回落。
• 物价：
  • 生产资料价格指数连续12周上涨，生活资料价格指数回升，再创下半年高点。
  • 猪价同比跌幅收窄至10.1%；蔬菜价格环比增速放缓，水果价格环比涨幅扩大。

上周政策回顾

• 中央经济工作会议：
  • 明确推动高质量发展，聚焦制造强国、国企改革、乡村振兴、区域协调、全面开放、民生保障、住房制度、生态文明八个方面。
  • 财政政策保持“积极”，但更注重支出结构优化；货币政策维持“稳健中性”，强调管住货币供给总闸门。
  • 金融监管力度加大，房地产调控细化，住房租赁市场得到支持。
  • 多项新提法如提升出口质量、科学规划粤港澳大湾区、引导特色小镇健康发展等，值得关注。
• 其他重点政策：
  • 国家发改委发布12月份定时定主题新闻发布会；北方地区冬季清洁取暖规划出台。
  • 央行发布自动质押融资业务管理办法；财政部宣布调整部分进出口关税，加快建立现代财政制度。
  • 住建部公布2017年全国棚户区改造开工609万套；交通运输部推进PPP盘活存量资产。
  • 环保部公布天津等7省(市)中央环境保护督察整改方案。

风险提示

• 政策变动风险：报告提及政策变动可能对市场产生影响，需密切关注。

总结

整体来看，11月工业企业利润增速或将明显回落，主要受PPI大幅下降和中上游行业量价同跌影响。实体经济方面，下游房地产市场小幅回暖，中游工业品需求稳定，上游资源品价格走高，但贸易交运指标出现波动。政策层面，中央经济工作会议推动高质量发展，财政货币政策继续优化，金融监管力度加大，房地产调控细化，住房租赁市场得到支持。