20160203-华创证券-华创债券日报_金融去杠杆_实体加杠杆_持券过节并不安全_11页_651kb

债券日报总结

核心内容概述

本文为华创债券日报，发布于2015年2月3日，主要分析了当时中国债券市场、房地产政策以及钢铁行业的情况，强调在金融去杠杆的背景下，实体加杠杆的策略可能对债券市场产生影响，同时指出房地产政策对市场带来的潜在利好，以及钢铁行业因供需失衡导致的效益下降与信用风险。

主要观点

1. 利率债市场走势分析

• 利率债延续上行：2015年2月2日，利率债市场继续上行，短端收益率小幅上升，10年期国债收益率上升8-9个基点，10年期金融债收益率上升超过10个基点。
• 上行原因：
  • 公开市场操作净投放量下降，显示央行在节前流动性投放趋于谨慎。
  • 节前最后一期金融债需求弱于预期，导致收益率上行。
  • 银监会对部分农村银行其他类项目投资进行调查，强化对金融杠杆的监管。

2. 金融去杠杆与实体加杠杆的政策导向

• 金融杠杆处于高位：银行信贷收支表中“股权及其他投资净增加额”在2015年出现快速增长，尤其在下半年通过标准化债券杠杆扩大，表明金融系统杠杆率较高。
• 监管风险：尽管2013年主要为非标杠杆膨胀，但现在金融杠杆已转向标准化，监管政策的出台可能加速去杠杆进程。
• 政策不确定性：在政策存在不确定性的背景下，建议投资者保持谨慎，尤其是持券过节的策略风险较高。

3. 房地产政策调整及其影响

• 政策内容：央行调整个人住房贷款政策，首套房最低首付比例从25%下调至20%，二套房从40%下调至30%。
• 影响范围：限购城市仅限于北京、上海、广州、深圳、三亚，因此政策对二三线城市房地产市场具有明显利好。
• 市场预期：
  • 政策有助于维持房地产销售的稳定增长，三线城市有望接棒二线城市出现好转。
  • 银行房地产贷款需求可能因此增加，缓解“资产荒”问题。
  • 预计居民中长期贷款将延续增长趋势。

4. 钢铁行业数据与信用风险提示

• 行业数据：
  • 2015年全国钢产量首次下降，生铁、粗钢产量下滑，钢材消费量大幅减少。
  • 钢铁协会CSPI价格指数全年下降约32%，长材和板带材价格分别下跌800元/吨和1000元/吨。
• 行业效益：
  • 钢铁企业普遍面临亏损，会员企业利润总额为亏损645.34亿元，亏损面达50.5%。
  • 亏损企业占比高，行业退出机制不健全，信用风险突出。
• 政策动向：
  • 《关于钢铁行业脱困指导意见》已获国务院批复，预计春节后下发。
  • 配套政策涉及财政、银监、环保、安监、土地等多个方面，目标是未来三年压缩粗钢产能1-1.5亿吨。

关键信息

债券市场趋势

• 债券市场可能面临“被动去杠杆”，即使无政策干预，随着供给增加和资金增速放缓，收益率曲线将面临陡峭化压力。
• 长端债券收益率反弹概率较大，建议投资者谨慎操作。

房地产市场影响

• 房地产政策对二三线城市房地产市场具有明显利好。
• 政策有助于房地产销售和银行房地产贷款需求的增加。
• 三线城市房地产销售有望接棒二线城市好转，但过程较慢。

钢铁行业现状

• 钢铁行业效益大幅下降，供需矛盾突出，价格持续下跌。
• 亏损企业比例高，退出机制不健全，信用风险需警惕。
• 政策支持下，行业有望逐步复苏，但需时间。

图表与数据说明

• 图表1：银行杠杆从非标走向标准债券，显示金融杠杆结构变化。
• 图表2：货币乘数反弹与金融杠杆同步，反映金融系统杠杆水平较高。
• 图表3：三线城市房地产销售有望接棒二线城市好转。
• 图表4：一线二线城市房价回升，三线城市企稳。
• 图表5：房地产贷款有望继续增长。
• 图表6：发行过信用债的上市钢企2015年业绩预告，多数企业亏损严重。

投资建议

• 债券市场：收益率曲线面临陡峭化压力，长端债券可能反弹，建议投资者谨慎操作。
• 房地产市场：政策利好二三线城市，三线城市销售有望好转，但需时间传导，对房地产投资有对冲作用。
• 钢铁行业：行业效益下降明显，信用风险突出，需关注政策支持下的行业脱困进程。

证券分析师信息

• 分析师：齐晟（执业编号：S0360515070003）
• 联系方式：电话：010-66500862；邮箱：qisheng@hcyjs.com
• 联系人：周冠南（电话与邮箱未提供）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数相对沪深300指数变动幅度在-5%—5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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