20170502-招商证券-债市每周观点_从去杠杆到去风险_从利率到风险溢价_从金融到实体经济_13页_1mb_1mb

债券市场定期报告总结（2017年05月01日）

核心内容

2017年5月1日的债券市场定期报告指出，当前债券市场正经历“最艰难”的时期，主要受到“去杠杆”政策和“周期幻灭”预期的双重影响。虽然短期市场仍可能震荡，但中期趋势性力量将推动债券市场回归上涨轨道。同时，全球通胀开始回落，各国央行将维持宽松的货币环境，这为我国债市提供了较好的外部条件。

主要观点

1. 国内基本面和政策

• 经济回落刚开始：4月份制造业PMI降至51.2，为近6个月最低点，显示经济疲态初现。
• 需求下降明显：新订单、出口订单和积压订单均出现回落，制造业企业开始被动补库存。
• 全球通胀回落：中美制造业PMI同步回落，全球经济增长前景短期不乐观。
• 监管政策对冲：监管冲击被逐步消化，央行通过公开市场操作稳定流动性预期，避免系统性金融风险。
• 金融去杠杆：金融机构的“缩表”行为可能对实体经济融资造成冲击，影响信用风险和实体经济表现。

2. 海外观察

• 全球通胀回落：自2017年2月起，主要国家CPI普遍回落，中国是唯一CPI同比上升的国家，但涨幅明显下降。
• 原油价格回落：3月份开始，原油价格持续走低，美国产量上升，OPEC减产支撑有限。
• 特朗普税改影响有限：税改方案未能显著刺激市场，反而可能加重美国债务问题。
• 各国央行维持宽松：美联储、欧洲央行和日本央行均未明显退出宽松政策，全球货币政策仍以稳定为主。

3. 市场走势

• 国债期货：上周涨跌互现，10年期国债期货上涨，5年期下跌。
• 利率债现券：收益率小幅上行，显示市场流动性趋紧。
• 信用债收益率：部分品种涨跌互现，整体信用利差上行，显示信用风险上升。
• 货币市场：主要回购利率多数上行，显示资金面紧张。

4. 市场策略

• 从去杠杆到去风险：监管冲击已逐步被市场消化，但风险溢价成为新的关注点。
• 从利率到风险溢价：在无通胀预期情况下，利率变化主要由流动性决定，风险溢价变化对资产价格影响更大。
• 从金融到实体经济：金融机构“缩表”对实体经济融资形成压力，需警惕信用风险上升。

关键信息

一、经济数据

• 中国4月制造业PMI为51.2，新订单回落。
• 美国一季度GDP增速仅为0.7%，消费支出是主要拖累因素。
• 日本3月CPI同比升0.2%，核心CPI连续第三个月增加，但仍低于通胀目标。

二、政策与监管

• 央行连续两周净投放流动性，稳定市场预期。
• 监管政策引导预期，而非实际冲击，防止系统性金融风险。
• 金融监管趋严，推动系统性改革，维护金融安全。

三、市场动态

• 债券市场调整幅度下降，期货和现货市场企稳。
• 信用债供需缺口扩大，信用利差上升，风险偏好下降。
• 一级市场表现尚可，但存在一定的估值偏离现象。

四、市场数据

• 国债期货：5年期下跌，10年期上涨。
• 利率债：收益率小幅上行，显示市场对流动性趋紧的反应。
• 信用债：收益率涨跌互现，部分品种利差扩大。
• 货币市场：回购利率多数上行，显示资金面趋紧。
• 公开市场操作：央行开展逆回购，净投放700亿元。

结论

整体来看，当前债券市场面临去杠杆和去风险的双重压力，但中期趋势性力量将推动市场上涨。监管政策和央行流动性操作对市场起到对冲作用，避免过度冲击。全球通胀回落，各国央行维持宽松政策，为我国债市提供外部支撑。投资者应关注信用风险上升和融资缺口扩大对实体经济的影响，以及利率和风险溢价的变化对市场走势的潜在影响。