20180823-光大证券-歌力思-603808.SH-2018年中报点评_业绩表现突出_品牌协同逐步体现_长期做大可期_10页_1mb

歌力思（603808.SH）2018年中报总结

核心内容

歌力思在2018年中报中展现出强劲的业绩增长，主品牌ELLASSAY表现稳健，新品牌如LAUREL、ED HARDY、IRO等持续拓展，公司通过多品牌战略逐步实现协同效应，展现出长期增长潜力。尽管部分财务指标有所下降，但整体经营状况健康，现金流良好，公司维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年实现营业收入10.81亿元，同比增长39.15%；归母净利润1.61亿元，同比增长32.28%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长25.07%。EPS为0.48元。
• 收入结构：主品牌ELLASSAY收入仍占主导，18H1收入4.46亿元，同比增长14.87%；新品牌LAUREL、ED HARDY、IRO等也实现不同程度增长，其中IRO并表后增长迅速。
• 渠道表现：线下渠道占收入95.44%，为公司主要收入来源；线上收入占比4.56%，增速较快但非重点发展渠道。加盟店增长显著，18H1加盟店收入同比增长59.25%。
• 财务健康：毛利率同比下降3.43PCT至68.71%，但整体财务指标向好，期间费用率同比下降0.80PCT至45.81%；存货周转率提升，应收账款周转率加快；经营活动净现金流同比增长25.42%至1.79亿元。
• 战略协同：通过国际并购打造多品牌集团协同效应，整合推广资源、优化渠道布局、强化产品企划系统和终端运营经验，提升品牌整体竞争力。

关键信息

收入与利润表现

• 2018H1营业收入：10.81亿元，同比增长39.15%
• 2018H1归母净利润：1.61亿元，同比增长32.28%
• 2018H1扣非归母净利润：1.60亿元，同比增长25.07%
• EPS：0.48元

收入拆分

• 主品牌ELLASSAY：18H1收入4.46亿元，占45%，同比增长14.87%
• LAUREL：18H1收入5225万元，同比增长26.81%
• ED HARDY：18H1收入2.47亿元，同比增长26.42%
• IRO：18H1收入2.44亿元，同比增长150.79%（并表效应）
• VT：18H1收入267万元，体量较小

渠道情况

• 总渠道数：18年6月末551家，净增18家，外延增速3.38%
• 直营店：18H1净增7家至247家，占44.83%
• 加盟店：18H1净增11家至304家，占42.56%
• 主品牌ELLASSAY：店铺数略有减少至312家，但同店增长稳健
• LAUREL：店铺数净增5家至35家，外延增速16.67%
• ED HARDY：店铺数净增17家至165家，外延增速11.49%
• IRO：店铺数净增3家至36家，国内开店8家
• VT：店铺数3家

财务指标

• 毛利率：18H1为68.71%，同比下降3.43PCT
• 期间费用率：18H1为45.81%，同比下降0.80PCT
• 销售费用率：18H1为31.47%，同比下降1.95PCT
• 管理费用率：18H1为14.50%，同比下降0.98PCT
• 财务费用率：18H1为-0.15%，同比上升2.13PCT
• 存货：18H1增加8.48%至4.59亿元，存货周转率0.77
• 应收账款：18H1减少28.48%至2.42亿元，周转率3.73
• 资产减值损失：同比下降57.84%至656万元
• 经营活动现金流：同比增长25.42%至1.79亿元

战略亮点

• 多品牌协同效应：通过收购和整合多个国际品牌，提升渠道拓展能力和品牌推广资源
• 产品企划系统：已覆盖所有品牌，提高产品售罄率和减少库存
• 终端运营经验：主品牌有20年运营经验，可复制至其他品牌
• 线上发展：百秋电商收入增长69.47%，净利润增长26.37%，未来将推进新零售模式

估值与评级

• 当前价：16.95元
• 2018年PE：15倍，处于历史低位
• 2018~2020年EPS预测：1.10/1.37/1.65元
• 评级：买入（维持）

风险提示

• 终端消费疲软
• 新进品牌增长不及预期
• 并购整合不当
• 2018年4月24日IPO解禁2.13亿股，占比62.13%

估值方法的局限性说明

• 本报告所采用的分析和估值方法基于假设，不同假设可能导致分析结果不同
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

估值指标

• PE：2018E为15，2019E为12，2020E为10
• PB：2018E为2.4，2019E为2.1，2020E为1.8
• EV/EBITDA：2018E为11，2019E为9，2020E为7
• EV/EBIT：2018E为12，2019E为10，2020E为8
• EV/NOPLAT：2018E为16，2019E为13，2020E为11
• EV/Sales：2018E为2，2019E为2，2020E为2
• EV/IC：2018E为2，2019E为2，2020E为2

总结

歌力思在2018年中报中展现了良好的业绩表现，主品牌ELLASSAY增长稳健，新品牌逐步成长，多品牌战略协同效应开始显现。公司财务状况健康，毛利率和费用率有所下降，但整体经营现金流良好，具有较强的抗风险能力。公司未来仍存并购预期，长期投资价值显现，维持“买入”评级。