20180823-申万宏源-歌力思-603808.SH-多品牌集团初长成_持续扩店业绩保持高增长_4页_637kb

报告摘要

歌力思（603808）是一家专注于多品牌发展的中国高级时装集团。2018年上半年，公司实现收入10.8亿元，同比增长39.2%，归母净利润1.6亿元，同比增长32.3%，业绩超预期。公司持续推进“中国高级时装集团”战略，通过主品牌与收购品牌的协同发展，以及电商渠道的拓展，持续增强市场竞争力。

业绩增长强劲：2018年上半年，公司收入和净利润均实现大幅增长，分别为39.2%和32.3%，主要得益于多品牌战略的推进和渠道拓展。
多品牌战略成效显著：
- 主品牌ELLASSAY：表现稳健，收入同比增长14.9%，毛利率达71.3%，通过关店优化结构，提升品牌影响力。
- 潮流品牌EdHardy及EdHardyX：加速扩店，收入增长26.4%，毛利率72.6%，借助明星效应提升品牌知名度。
- LAUREL品牌：保持高增速，收入同比增长26.8%，毛利率高达82.9%，盈利能力突出。
- 新品牌IRO及VIVENNETAM：持续扩店，毛利率显著提升，分别为18Q2较18Q1上升11.4pct和18.6pct，品牌力逐步增强。
线下渠道扩张明显：2018H1净增18家门店至551家，线下销售占比升至95.4%，其中直营和分销渠道分别净增7家和11家，显示出公司在线下渠道运营方面的强大能力。
财务表现稳健：公司毛利率略降至68.7%，净利率基本持平为17.1%。销售费用率和管理费用率分别下降1.95pct和0.98pct，费用控制良好。经营性现金流向好，2018H1达1.8亿元，较去年同期增加3626万元。
盈利预测与评级：维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.75亿元、4.66亿元、5.67亿元，对应PE分别为15倍、12倍、10倍，显示市场对其未来增长的信心。

项目	2017A	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2053	1081	2551	3117	3743
营业收入同比增长率(yoy)	81.35%	39.15%	24.30%	22.20%	20.10%
归母净利润（百万元）	160	161	302	375	466
归母净利润同比增长率(yoy)	52.72%	32.28%	24.00%	24.30%	21.80%
每股收益(元)	0.91	1.11	1.38	1.68	-
毛利率(%)	68.84%	68.7%	68.8%	68.9%	69.1%
ROE(%)	14.59%	15.80%	16.50%	17.40%	-