20180823-财富证券-歌力思-603808.SH-品牌运营落地能力较强_未来业绩仍存增长空间_3页_374kb

歌力思 (603808) 公司点评总结

核心内容

本报告为财富证券对歌力思（603808）2018年半年度报告的点评，主要分析公司业绩表现、财务状况、品牌运营能力及未来增长潜力，最终维持“推荐”投资评级。

主要观点

• 业绩表现符合预期：2018年上半年公司营业收入和归母净利润均实现增长，其中Q2增长尤为亮眼，盈利能力有所提升。
• 毛利率承压：毛利率同比下降3.43个百分点至68.71%，主要受原辅料价格上涨、并表影响及线上业务增长等因素影响。
• 控费与库存管理优化：期间费用率同比下降0.81个百分点至45.81%，销售费用率下降显著；库存周转天数减少，应收账款周转天数也有所下降，显示公司运营效率提升。
• 品牌运营能力突出：主品牌歌力思单店效益持续提升，多个品牌（如Laurel、IRO、VIVIENNETAM、EdHardyX）渠道拓展顺利，收入增长显著。
• 未来增长空间可期：随着品牌和渠道的进一步拓展，公司未来业绩仍具备增长潜力。

关键信息

业绩数据（单位：亿元）

• 2018H1营收：10.81，同比增长39.15%
• 2018H1归母净利润：1.61，同比增长32.28%
• 2018H1归母扣非净利润：1.60，同比增长25.42%
• EPS：0.48元/股，同比下降2.04%

财务指标

• 毛利率：68.71%，同比下降3.43个百分点
• 净利率：17.13%，同比下降0.66个百分点
• 期间费用率：45.81%，同比下降0.81个百分点
• 销售费用率：31.47%，同比下降1.95个百分点
• 管理费用率：14.50%，同比下降0.98个百分点
• 存货：4.59亿元，同比增长20.79%
• 存货周转天数：同比减少37.5天
• 应收账款：2.42亿元，同比增长9.26%
• 应收账款周转天数：同比减少2.12天
• 流动比率：2.50，同比提升0.80
• 速动比率：1.81，同比提升0.55
• 资产负债率：26.18%
• 经营性现金流：1.79亿元，同比增长25.42%

品牌运营情况

• 主品牌歌力思：直营与分销门店数量有所调整，但店均销售额同比增长23%
• Laurel：新增5家门店，营业收入同比增长26.81%
• IRO：新增8家终端店铺，营业收入同比增长150.79%
• VIVIENNETAM：新增3家门店，营业收入为267.20万元
• EdHardyX：新增24家门店，营业收入同比增长26.42%

投资评级

• 评级：推荐
• 合理股价区间：19.80-24.20元
• PE预测（2018-2020）：15.69 / 13.30 / 11.45 倍
• 营收预测（2018-2020）：26.05 / 31.26 / 36.89 亿元
• 净利润预测（2018-2020）：3.71 / 4.38 / 5.08 亿元

风险提示

• 终端消费疲软：可能影响整体销售表现
• 品牌与渠道拓展不及预期：影响增长速度
• 原辅料价格波动：对毛利率构成压力

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

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