20180823-长城证券-歌力思-603808.SH-公司动态点评_主品牌内生强劲_多品牌协同发力_4页_668kb

歌力思（603808）投资分析总结

核心内容

本报告为歌力思（603808）公司动态点评，发布于2018年08月23日，由分析师黄淑妍撰写。报告维持“推荐”的投资评级，认为公司作为多品牌运营的中高端时尚集团，主品牌增长确定性强，其他品牌与主品牌在渠道和品牌拓展方面高度协同，具有良好的增长潜力。

主要观点

• 收入与利润增长显著：2018年上半年公司实现营业收入10.81亿元，同比增长39.51%；归属母公司股东净利润1.61亿元，同比增长32.28%。预计2018-2019年EPS分别为1.11元和1.36元，对应PE分别为15.7X和12.8X。
• 多品牌协同效应明显：主品牌ELLASSAY实现营收4.46亿元，同比增长14.87%，主要由同店增长贡献；轻奢高端品牌LAUREL和轻奢潮流品牌EdHardy分别同比增长26.81%和26.42%；新兴品牌IRO上半年营收猛增150.79%，主要受益于并购中国大陆运营权及去年同期基数较低。
• 运营效率提升：公司18H1存货周转天数减少38天，应收账款周转天数减少2天，应付账款周转天数减少10天，显示运营能力显著改善。经营活动产生的现金流量净额同比增长25.42%至1.79亿元。
• 线上业务持续向好：百秋电商作为公司线上运营平台，上半年收入同比增长69.57%，未来公司将加强线上线下的协同，优化消费者体验。

关键信息

股价与市场数据

• 目前股价：16.95元
• 总市值：57.12亿元
• 流通市值：55.91亿元
• 总股本：33,700万股
• 流通股本：32,985万股
• 12个月最高/最低价：26.18元/16.23元

财务预测

财务指标

营收结构与品牌表现

• 主品牌ELLASSAY：上半年营收4.46亿元，同比增长14.87%，月店均销售额同比增长10.30%，直营店增长14.72%。
• 轻奢高端品牌LAUREL：营收0.52亿元，同比增长26.81%。
• 轻奢潮流品牌EdHardy：营收2.47亿元，同比增长26.42%。
• 新兴品牌IRO：营收2.44亿元，同比增长150.79%，主要受益于并购中国大陆运营权。
• VIVIENNETAM：去年11月并表，目前在北京、深圳等地开店，仍处于品牌推广期。

品牌扩张与运营调整

• 主品牌ELLASSAY：上半年净关店10家，剩余312家。
• EdHardy/LAUREL/IRO/VIVIENNETAM：分别净开店17/5/3/1家，店铺数量分别为165/35/8/3家。

风险提示

• 零售需求可能遇冷
• 行业竞争加剧
• 新店扩张可能不及预期

投资建议

维持“推荐”的投资评级，认为公司具备较强的盈利能力和品牌协同效应，未来增长可期。

公司评级说明

• 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
• 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
• 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
• 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上

行业评级说明

• 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
• 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
• 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场

研究员承诺

分析师黄淑妍承诺独立、客观地出具本报告，未因本报告获得任何形式的报酬。

免责声明

本报告基于公开信息，长城证券不保证其准确性或完整性，亦不构成投资建议。任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告内容，未经许可不得用于其他用途。